20180801-华创证券-汤臣倍健-300146.SZ-半年报点评_大单品表现亮眼_国际化稳步推进_5页_817kb

汤臣倍健半年报点评总结

核心内容

汤臣倍健（300146）2018年上半年实现营业总收入21.7亿元，同比增长46.0%，归母净利润7.0亿元，同比增长21.0%，扣非归母净利润6.7亿元，同比增长42.3%。其中，第二季度实现营业总收入11.0亿元，同比增长46.9%，归母净利润3.3亿元，同比增长11.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长46.4%，表现好于市场预期。

主要观点

大单品战略成效显著

• 健力多：上半年实现收入4.2亿元，同比增长308%，其中线下增长316%，线上增长268%，市场份额达到39%，成为公司重点大单品。
• 健视佳：作为第二个大单品，已于2017年6月推出，上半年完成全年收入目标的85%，通过广告投放、爱眼月营销、与爱尔眼科合作等方式持续推广。
• 主品牌增长：汤臣主品牌上半年收入16.2亿元，同比增长30%，主要得益于大单品电视广告的带动作用。

毛利率提升

公司毛利率从2017年的67%提升至2018年上半年的69%，未来趋势有望持续向上，显示大单品战略对盈利能力的积极影响。

销售费用增长

销售费用同比增长72%，销售费用率提升至22.7%，主要由广告费增长118%和终端及经销商费用增长207%驱动。

渠道表现

• 线下渠道：上半年药店渠道收入16.6亿元，同比增长44%，主品牌增长26%，健力多增长316%。
• 线上渠道：上半年线上销售同比增长67%（不含健之宝），其中主品牌增长56%，健力多增长268%，线上专供产品收入占比提升至35%。公司通过双代言人（米兰达可儿、蔡徐坤）及精准营销策略，成功塑造品牌年轻化形象。

关键信息

国际化布局

• 收购LSG：公司于2018年7月12日披露重组方案，拟以现金35.6亿元收购LSG100%股权，通过子公司汤臣佰盛进行交易。LSG在澳大利亚益生菌市场占有率达34.7%，旗下品牌Life-Space（“益倍适”）拥有约26个益生菌产品，成人益生菌产品上半年收入同比增长87%，儿童益生菌产品增长168%。
• 已有布局：此前已收购拜耳旗下儿童营养补充剂品牌Penta-vite，进一步完善儿童膳食细分领域布局。

盈利预测

• 公司未来业绩预计持续稳定增长，上调2018、2019年归母净利润至9.6亿元、11.8亿元，对应PE分别为28倍、23倍。
• 给予2019年28倍PE，对应目标价22.5元，上调至“强推”评级。

风险因素

• 产品价格不及预期
• 保健品行业竞争激烈

财务指标概览

每股指标

投资评级

• 公司评级：强推（上调）
• 目标价：22.5元
• 当前价：18.26元
• 评级标准：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

研究团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学硕士，曾任职中粮集团，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明与免责声明

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