20181211-浙商证券-汤臣倍健-300146.SZ-深度报告_大单品+双渠道持续发力_LSG提供增量_30页_1mb

汤臣倍健深度报告总结

核心内容

汤臣倍健（300146）是一家专注于保健食品行业的企业，其发展历程和战略布局展现了在不断变化的市场环境中，通过战略调整实现业绩恢复和增长的能力。报告重点分析了其大单品策略、双渠道协同、以及收购澳洲益生菌品牌LSG所带来的增长机遇。

主要观点

• 大单品策略有效：汤臣倍健通过精准定位消费者画像、高举高打的营销策略以及强大的线下渠道网络，成功打造了大单品“健力多”，该产品在钙类市场中表现突出，具备可复制性，推动品牌成长。
• 双渠道协同发力：线下渠道（药店和商超）占据主导地位，具有较高的壁垒和覆盖率，而电商渠道则在政策松绑后快速发展，形成互补。
• 收购LSG品牌：LSG是澳洲知名益生菌品牌，市场前景广阔。汤臣通过收购LSG，丰富产品品类，切入跨境电商市场，利用自身营销资源引流，并借助线下渠道拓展益生菌市场。

关键信息

1. 公司发展回顾

• 2001-2010年：公司聚焦膳食营养补充剂赛道，通过广告和渠道扩张实现高速发展。
• 2011-2013年：受行业负面消息影响，公司进行自我调节，稳定业绩。
• 2014-2016年：尝试外延式扩张和品牌整合，但效果有限。2016年下半年开始聚焦大单品和电商渠道。
• 2017年至今：大单品和电商策略初见成效，业绩稳步提升。

2. 保健食品行业分析

• 行业增长逻辑：人口老龄化、人均收入提升、消费意识增强是推动保健食品行业发展的核心因素。
• 政策影响：跨境电商政策的松绑和收紧对行业渠道格局有重要影响，但整体趋势是逐步放宽监管，促进行业发展。
• 行业集中度：国内保健食品市场集中度较低，而国外市场相对成熟，品牌集中度较高。

3. 财务预测与估值

• 收入与利润预测：预计2018-2020年汤臣倍健总收入分别为43.5亿、58.9亿、70.1亿，净利润分别为10.1亿、13.9亿、17.3亿。
• 毛利率与费用率：预计2018-2020年毛利率保持在69%左右，销售费用率稳定在31.3%左右。
• 每股收益：预计2018年EPS为0.69元，2019年为0.88元，2020年为1.09元，当前股价对应19年PE为22倍，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 医保卡政策收紧风险：公司70%以上收入来自药店渠道，医保政策变化可能影响业绩。
• 跨境电商政策松绑：虽然政策宽松，但对线下渠道影响有限。
• 下游渠道整合风险：医药连锁集中度提升，可能影响公司议价能力。
• 收购融合风险：LSG的整合可能面临挑战，存在商誉减值和无形资产摊销风险。

总结

汤臣倍健通过大单品策略和双渠道协同，持续提升市场竞争力。公司具备较强的渠道管理和品牌建设能力，尤其在药店渠道具有显著优势。同时，通过收购LSG，公司拓展了跨境电商和益生菌市场，为未来增长提供了新动力。尽管面临政策变化和渠道整合等风险，但其在市场中的领先地位和持续的策略优化，使其具备良好的发展前景。