20200908-财信证券-汤臣倍健-300146.SZ-风险出清整装待发_保健龙头重新起航_27页_3mb

汤臣倍健深度分析总结

核心内容

汤臣倍健是一家专注于膳食营养补充剂研发、生产与销售的保健品行业龙头企业，成立于1995年，并于2010年在深交所上市。公司主要产品覆盖基础维生素与矿物质、蛋白粉、骨骼健康、益生菌等多个领域，旗下拥有多个品牌，其中“健力多”是首个实现10亿规模的“大单品”产品。公司采取“大单品+电商”双轮驱动战略，通过线上线下协同，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 行业空间广阔：随着老龄化加剧和年轻人保健意识增强，保健品市场持续增长，未来潜力巨大。
• 政策影响深远：近年来，保健品行业受到政策收紧影响，行业整顿促使市场向合规头部企业集中。
• 线上渠道崛起：电商渠道发展迅速，公司通过电商品牌化战略积极布局线上，提升年轻消费者市场。
• 大单品战略成效显著：“健力多”作为首个大单品，带动公司业绩增长；“Life-space”等产品逐步走向市场，公司业绩逐步恢复。
• 渠道优化与裂变：公司通过经销商体系的优化和裂变，增强市场渗透能力，提升销售效率。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：23.15元
• 52周价格区间：14.17-27.15元
• 总市值：36600.63百万
• 流通市值：20665.70百万
• 总股本：158102.06万股
• 流通股：89268.66万股
• 合理股价区间：26.1-30.45元
• 评级：推荐（2020年PE 30-35倍）

业绩表现

• 2019年：营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；归母净利润-3.56亿元，同比下降135.51%。
• 2020年上半年：营业收入31.25亿元，同比增长5.23%；归母净利润9.62亿元，同比增长10.96%。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为54.81/68.31/76.26亿元，归母净利润分别为13.81/18.47/20.18亿元，EPS分别为0.87/1.17/1.28元。

产品与市场

• 大单品策略：公司围绕“4+2+1”产品组合，聚焦骨健康、益生菌、视力健康、肝健康等细分市场。
• 核心产品：
  • 健力多：主打骨健康，2019年销售额达11.90亿元，市占率35%。
  • Life-space：益生菌品牌，2020年上半年实现营收0.88亿元，已获得国内批文，正在铺货。
  • 健视佳：主打视力健康，仍在市场培育期。
  • 健甘适：主打护肝功能，2020年已获批文，进入市场。
• 线上产品：公司推出YEP、IWOW等线上专供产品，提升年轻消费群体的市场占有率。

渠道策略

• 线下渠道：以药店为主，公司拥有3万+终端网点，占总营收80%。2019年线下营收占比下降，但2020年上半年线上渠道增长46.83%。
• 线上渠道：公司通过电商品牌化战略，打造线上产品矩阵，与麦优合作，提升线上运营效率。

政策与市场环境

• 行业整顿：权健事件引发“百日行动”，推动行业规范化，加速市场集中。
• 电商政策影响：新电商法限制代购，促使公司调整渠道策略，加强线上合规性。
• 医保政策影响：医保卡不能用于购买非医疗用品，影响药店渠道销售。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入和净利润将持续增长，2020年PE为28倍，合理股价区间为26.1-30.45元。
• 投资评级：推荐，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来业绩有望显著改善。

风险提示

• 食品安全风险：保健品行业对产品质量要求高，需持续加强品控。
• 单品发展不及预期风险：部分新品市场接受度或成长速度可能低于预期。
• 行业监管趋严风险：政策环境变化可能影响行业增长。
• 渠道下沉不及预期风险：线下渠道拓展速度可能不及预期，影响整体业绩。
• 商誉减值风险：部分收购项目可能存在商誉减值风险，需关注后续表现。