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汤臣倍健（300146）2020年报及2021年一季度业绩点评总结

核心内容

汤臣倍健于2021年3月6日发布2020年度年报及2021年第一季度业绩预告。2020年公司实现营收60.95亿元，同比增长15.83%；归母净利润15.24亿元，同比增长528.29%；扣非净利润11.44亿元，同比增长365.82%。剔除19年商誉及无形资产计提减值影响后，归母净利/扣非净利分别同比增长45.71%/17.81%。2021年第一季度，公司预计实现归母净利润7.22亿元至8.29亿元，同比增长35%至55%。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 营收增长：2020年公司营收增长15.83%，线上业务增长尤为突出，同比增长36.63%。
• 利润增长：归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，主要受益于非经常性收益、费用率下降及渠道优化。

2. 产品矩阵持续丰富

• 公司在“4+2+1”战略下，VDS产品矩阵不断拓展，推出了多个子品牌，如健力多、健视佳、健甘适等。
• 健力多作为大单品，2017-2020年营收CAGR达54.85%。
• Life-Space益生菌品牌于2020年1月获得蓝帽子认证，有望复制健力多的成长路径。

3. 渠道策略优化

• 实施“电商品牌化”战略，聚焦年轻群体，提升线上销售能力。
• 在天猫VDS类目及京东医药保健类目市场份额分别为6.98%和15.5%，均为行业第一。
• 建立三个独立经销商体系，优化资源配置，保障大单品费用投入和终端服务。

4. 渠道增长亮眼

• 2020年公司经销商数量增长94.73%，达到1,219个。
• 药店渠道VDS销售收入逆势增长2.6%，而全行业药店渠道VDS销售同比下降16.9%。

5. 研发与服务能力

• 公司研发投入持续增长，截至2020年研发人员占比达9.76%，研发费用同比增长16.91%。
• 拥有142个保健食品注册批准证书和112款保健食品备案凭证，资质资源行业领先。
• 通过营养学院特训营、直播活动等方式提升终端服务水平，增强客户粘性。

6. 品牌建设与市场地位

• 通过明星代言、广告投放等方式持续升级品牌形象，提升消费者信赖度和品牌溢价。
• 药店渠道市占率超过30%，领先行业竞争对手。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年主营收入：60.95亿元
  • 2020年归母净利润：15.24亿元
  • 2020年扣非净利润：11.44亿元
  • 2021年Q1归母净利润预测：7.22亿元~8.29亿元

• 投资建议：

  • 预计2021-2023年归母净利润分别为16.69亿元、21.01亿元、25.86亿元
  • 对应PE估值分别为22.16倍、17.61倍、14.31倍（市值370亿元）
  • 投资评级为“买入”

• 风险提示：

  • 产品质量和食品安全风险
  • 政策风险
  • 商誉减值风险

未来发展展望

• 公司正向大健康产业生态圈发展，产品矩阵向上延伸至OTC，向下延伸至功能食品。
• 行业规范化趋势下，公司有望迎来快速发展期。
• 通过电商品牌化和经销商裂变，激发渠道活力，提升市场渗透率。

财务摘要

财务比率

总结

汤臣倍健凭借强大的研发实力、完善的渠道策略及品牌影响力，在2020年实现营收与利润的双增长。公司积极拓展产品矩阵，优化线上与线下渠道，提升品牌价值，为未来发展奠定坚实基础。投资建议为“买入”，但需注意潜在的风险因素。