20181030-中泰证券-汤臣倍健-300146.SZ-健力多强势增长_收入利润表现靓丽__4页_560kb

报告摘要

汤臣倍健 (300146.SZ) 总结

核心内容概览

汤臣倍健是一家在中国保健品市场具有领先地位的公司，近期发布三季报显示其营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司当前股价为18.55元，市值约为272亿元，流通市值约为163亿元。分析师范劲松对其维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2018年前三季度营业收入达到34.21亿元，同比增长45.58%；归母净利润10.58亿元，同比增长31.72%；扣非净利润10.12亿元，同比增长46.39%。
大单品带动增长：健力多作为大单品，前三季度收入占比19%，预计达到2.4亿元，同比增长超过200%。
渠道表现稳健：电商渠道增长快，预计收入占比接近20%；药店渠道仍是主要增长动力，18H1增速达44.3%。
毛利率提升：18Q3毛利率为68.95%，同比提升2.46个百分点，主要得益于产品结构优化及成本控制。
费用率下降：18Q3期间费用率同比下降1.5个百分点，销售费用率降至23.45%，费用投入回归常态。
投资与并购影响：公司并购LSG及澳洲Penta-vite业务，导致三季度末货币资金下降至13亿元，产生22.4亿元商誉。同时，剥离健之宝（香港）带来资产减值损失9958.8万元，但预计四季度回归正常。
盈利预测乐观：不考虑并表影响，预计2018-2020年收入分别为42.26亿、53.46亿、64.39亿元，净利润分别为10.02亿、13.01亿、16.53亿元，对应PE分别为25X、19X、15X。

关键信息

市场表现

当前股价：18.55元
市值：272亿元
流通市值：163亿元
流通股本：879百万股
总股本：1469百万股

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2309	3111	4226	5346	6439
净利润(百万元)	535	766	1002	1301	1653
每股收益(元)	0.36	0.52	0.68	0.89	1.12
P/E	47.20	32.97	25.23	19.42	15.29
P/B	5.40	4.95	4.50	4.00	3.54

投资建议

评级：买入
理由：公司作为保健品行业龙头，具备强大的品牌塑造能力和渠道销售能力，未来增长可期。
增长驱动：大单品策略、电商渠道高成长、药店渠道深耕开拓。
风险提示：食品安全风险、益生菌和健视佳的国内推广需要时间、医保政策趋严可能影响药店销售、剥离健之宝对报表有短期影响。

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.36	0.52	0.68	0.89	1.12
每股净资产(元)	3.19	3.47	3.83	4.30	4.86
每股经营现金净流(元)	0.47	0.65	0.46	1.03	0.92
每股股利(元)	0.26	0.26	0.34	0.44	0.56
净资产收益率	11.44%	15.02%	17.82%	20.59%	23.17%
总资产收益率	9.53%	12.54%	15.32%	16.94%	19.82%
投入资本收益率	18.89%	41.05%	63.22%	69.83%	103.58%
营业总收入增长率	1.90%	34.72%	35.84%	26.52%	20.44%
净利润增长率	-15.78%	43.17%	30.72%	29.93%	27.00%

投资要点总结

业绩超预期：公司三季报业绩表现超预期，收入和利润增长均符合预期。
大单品策略：健力多作为大单品带动公司收入快速增长，其他品类正在推广中。
渠道结构优化：电商渠道增长快，药店渠道仍为增长主力。
费用控制：销售费用率下降，费用投入回归正常。
并购影响：LSG并表对收入和利润有正面影响，但短期对现金流造成压力。
资产减值：健之宝（香港）因经营问题计提减值准备，但预计四季度回归正常。
盈利预测：公司未来三年盈利增长稳定，PE逐步下降，估值合理。

风险提示

食品安全风险：保健品行业存在一定的食品安全风险。
市场推广风险：益生菌、健视佳等新品类在国内推广仍需时间。
政策风险：医保政策趋严可能对药店渠道销售产生影响。
报表调整风险：剥离健之宝将对财务报表造成短期调整。

总结

汤臣倍健作为保健品行业的龙头企业，凭借其强大的品牌力、大单品策略及多元渠道布局，展现出良好的增长潜力。尽管并购LSG和健之宝对财务指标造成一定影响，但整体来看，公司仍具备较高的盈利能力和市场竞争力。分析师认为，公司未来增长可期，给予“买入”评级。投资者应关注其大单品策略的持续推进、电商渠道的成长以及政策环境的变化。

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