> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汤臣倍健2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 汤臣倍健在2025年全年实现营业收入62.7亿元，同比减少8.4%，但归母净利增长19.8%至7.8亿元，扣非归母净利增长9.5%至6.9亿元。公司2025年分红比率高达96%。2026年第一季度，公司营收同比增长4.3%至18.7亿元，归母净利润下降11.6%至4.0亿元，扣非归母净利润下降8.2%至3.8亿元。 ## 主要观点 ### 收入增长与渠道表现 - **线上渠道**：2025年线上收入33.7亿元，占比54.4%，同比增长0.3%；其中天猫及京东贡献近六成收入，兴趣电商贡献近两成。2026Q1线上收入8.5亿元，同比增长11.0%。 - **线下渠道**：2025年线下收入28.2亿元，占比45.6%，同比下降17.4%。其中境内药店占比近八成，商超及母婴渠道为个位数占比。2026Q1线下收入10.1亿元，同比增长2.2%，其中商超渠道实现双位数增长，成为公司重点发力方向之一。 - **分品牌表现**：2025年汤臣倍健主品牌收入33.5亿元（同比-10.4%），健力多收入7.3亿元（同比-10.0%），lifespace收入2.1亿元（同比-32.0%），境外LSG收入9.3亿元（同比+16.4%）。2026Q1汤臣倍健主品牌收入10.5亿元（同比+6.3%），健力多收入2.3亿元（同比+14.0%），lifespace收入3.4亿元（同比+2.4%）。 - **渠道趋势**：线上渠道整体保持稳定增长，线下商超渠道成为新的增长点，药店渠道因VDS大盘下滑而略有下降，但公司仍计划保持其稳定。 ### 盈利能力分析 - **2025年毛利率**：67.9%，同比提升1.2个百分点，主要得益于线上渠道毛利率的提升。 - **2025年净利率**：13.0%，同比提升3.6个百分点。 - **2026Q1毛利率**：69.1%，同比提升0.5个百分点；净利率21.6%，同比下降4.5个百分点。 - **费用变化**：销售费用率有所上升，管理费用率和研发费用率略有提升，财务费用率下降。2026年公司计划加大销售费用投入，以支持收入增长，但可能对净利率造成一定压力。 ## 关键信息 ### 收入目标 公司2026年计划实现营业收入同比增长11.2%至69.7亿元，2027年和2028年分别增长10.1%和9.9%至76.7亿元和84.3亿元。 ### 净利润预测 2026年预计归母净利润为7.8亿元，同比微降0.2%；2027年和2028年分别增长8.2%和8.2%至8.4亿元和9.1亿元。 ### 股票表现 - **收盘价**：10.45元 - **总市值**：17,678.03亿元 - **总股本**：1,691.68亿股 ### 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好 ### 风险提示 - 食品安全风险 - 行业竞争风险加剧 ## 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6,265 | 6,966 | 7,671 | 8,432 | | 归母净利润 | 782 | 780 | 845 | 914 | | 毛利率 | 67.90% | 68.47% | 68.65% | 69.13% | | 净利率 | 12.48% | 11.20% | 11.01% | 10.84% | | P/E | 22.60 | 22.65 | 20.93 | 19.34 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 资产负债率 | 19.95% | 20.09% | 20.89% | 21.66% | | 净负债比率 | -12.66% | -9.94% | -7.35% | -5.01% | | ROE | 7.04% | 7.01% | 7.57% | 8.16% | | ROIC | 5.97% | 6.54% | 7.06% | 7.62% | | 总资产周转率 | 0.44 | 0.50 | 0.54 | 0.58 | | 每股收益 | 0.46 | 0.46 | 0.50 | 0.54 | | P/B | 1.59 | 1.59 | 1.58 | 1.58 | | EV/EBITDA | 15.79 | 12.48 | 11.75 | 11.07 | ## 结论 公司2025年实现收入和利润的稳定增长，尽管线上渠道增速放缓，但线下商超渠道表现亮眼，成为新的增长引擎。2026年公司计划通过多渠道和多品类发力，推动收入增长，同时加强品牌长期投资。尽管销售费用率预计上升，对利润率造成一定压力，但整体毛利率仍有望提升。分析师认为公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。