20230219-国海证券-资金为什么这么紧__11页_603kb

报告摘要

2023年2月17日当周，资金面整体收紧，DR007与R007分别上冲至2.25%、2.72%，创春节后新高。尽管本周并非跨节、跨季的特殊时点，但资金面紧张仍由五大因素共同推动，其中包括2个短期因素、2个中期因素和1个关键因素。

因素一：春节现金回流迟缓
- 春节前后M0波动通常反映现金回流情况，但2023年节后复工节奏较慢，导致现金回流延迟。
- PMI“从业人员”项目和一线城市地铁客流数据显示就业复苏滞后于需求复苏，部分务工人员尚未返城。
- 央行节前逆回购投放与节后到期错位，加剧流动性摩擦。
因素二：“理财赎回潮”逆转
- 自2022年11月起的理财赎回潮已有所缓解，理财产品债券净买入量增加，资金由表内向表外转移。
- 表外资金增多，削弱了大中型银行的资金融出能力，对资金面略显不利。
因素三：财政增收与税期扰动
- 2023年财政收入增长，政府存款积累，资金由银行间流向国库，对流动性形成压力。
- 1-2月为财政净缴税月份，税期扰动显著，加剧资金面波动。
因素四：“信贷开门红”持续
- 2023年1月信贷投放创历史新高，M2增速回升，流动性消耗加快。
- 票据利率与同业存单利率倒挂幅度收窄，显示信贷投放良好，但对资金面形成持续压力。
因素五：央行资金面呵护力度下降
- 随着经济环比改善和信贷需求回升，央行不再需要强力干预资金面。
- 资金利率逐步回归中性成为趋势，且央行主要通过MLF、再贷款等高成本工具进行投放，难以有效压低利率。

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
- 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。