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东吴证券2025年1月19日策略周评：从资金面视角看年后行情

一、市场现状回顾

去年年末资金面进入真空期，叠加外部不确定性，导致A股市场成交缩量，风险偏好回落。主要原因为：

1. 资金面季节性效应：年末至春节前，A股交易活跃度偏低，流动性总体走弱

   • 2024年1月A股日均成交12005亿元，换手率环比下降0.54pct
   • 分指数来看，国证2000、中证1000、万得微盘指数换手率环比降幅最大（-0.90pct、-0.78pct、-0.77pct）
   • 分行业看，社服、传媒、计算机三个申万一级行业交易热度下降明显（降幅分别为24.4pct、23.2pct、20.0pct）

2. 资金流向变化：内外资机构情绪分化

   • 杠杆资金1月净流出362亿元
   • 北向成交额环比大幅回落129亿元至785亿元
   • 海外上市并重仓A股ETF资金持续净流出，本周净流出65万亿美元

3. 股债跷跷板效应：资金短期更倾向于债券配置

   • 公募基金股票仓位环比下降0.83 pct至64.7%
   • 十年期国债收益率达1.66%，一年期利率为1.26%，显著低于当前资金成本（DR007利率3.13%）

二、年后行情展望

从策略角度分析，当前市场调整部分源于资金季节性流出以及股债配置失衡，

随着节后资金回流至银行体系，宏观流动性有望改善，推动小盘成长风格交易活跃度回升。历史经验显示，2月全A换手率通常较1月提升约0.25个百分点，市场赚钱效应增强。

结构性机会主要集中在：

• 科技成长方向：人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素
• 顺周期方向：化债相关、消费新亮点、政策潜在增量、地产链

三、风险提示

市场面临的不确定性包括：

• 国内经济复苏不及预期；
• 联储降息不及预期；
• 宏观政策力度不及预期；
• 地缘政治风险