20210201-兴业证券-资金为何这么紧__8页_871kb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2021年初中国资金面紧缩的原因、影响及未来走势，重点围绕流动性边际转向的压力展开讨论。分析师认为，资金面的紧缩并非仅由央行操作“克制”所致，而是由多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 资金面紧缩的原因

• 实体融资需求旺盛：尽管11、12月社融增速有所回落，但实体自发的融资需求依然较强，银行信贷额度余量可能不足。
• 1月为缴税大月：叠加四季度经济基本面偏强，缴税冻结资金规模可能显著高于往年。
• 资本市场虹吸效应：11月中下旬至1月中旬，股市赚钱效应明显，大量资金（尤其是居民资金）流入股市，导致银行负债端承压。
• 市场加杠杆行为抬头：在资金面宽松的背景下，市场加杠杆行为加剧，放大了对资金的需求。
• 春节返乡节奏提前：春节现金需求提前释放，同时返乡人数可能少于往年，导致资金需求变化。
• 央行操作“克制”：央行在1月大部分时间“地量”操作逆回购，可能加剧市场对流动性收紧的预期。

2. 资金面未来走势

• 短期可能有所松动：1月为最后一周，跨月后资金利率可能季节性回落；2月财政资金加速发放，地方债未提前发行，可能缓解资金面压力。
• 中期流动性有边际转向压力：在货币政策与宏观审慎双支柱框架下，央行维持货币宽松的必要性下降，甚至宏观审慎领域防范金融风险的必要性上升。
• 债市风险仍有待释放：随着资金面压力缓解，利率可能重回震荡格局；但社融见顶到经济见顶仍有时滞，债市风险尚未完全释放。

关键信息

资金面现状

• 资金利率大幅上行：DR007和R007全周分别上行81BP和187BP，DR007接近利率走廊上限。
• 流动性分层现象加剧：R007与DR007利差走阔至175BP，为19年以来最高。
• 资金利率出现倒挂：周五R001加权平均达6.6%，高于R007的4.4%，且1M存单发行利率高于3M和1Y。
• 债市承压：曲线熊平，短端收益率上行幅度高于长端，期限利差收窄24BP。

未来关注点

• 央行逆回购操作：后续需关注逆回购操作规模及节奏。
• 是否操作CRA：临时准备金动用安排（CRA）是否按惯例执行。
• 财政资金发放：2月财政存款可能净减少，有利于缓解资金面压力。
• 地产调控影响：地产政策趋严可能抑制部分实体融资需求，缓解资金面压力。
• 就地过年政策：可能提前释放部分春节现金需求，同时减少返乡人数，降低资金需求。

风险提示

• 基本面改善超预期：国内和海外经济基本面可能超预期改善，影响资金面。
• 货币政策和监管政策收紧：央行可能进一步收紧流动性，增加市场压力。

图表说明

• 图表1：DR007接近利率走廊上限。
• 图表2：流动性分层现象加剧。
• 图表3：资金利率出现倒挂。
• 图表4：曲线熊平。
• 图表5：实体融资需求较为旺盛。
• 图表6：票据转贴利率与存单利差季节性走高。
• 图表7：1月为全年缴税最多的月份。
• 图表8：4季度GDP同比录得6.5%。
• 图表9：1月新成立偏股型基金份额超过去年7月。
• 图表10：基金申购冻结资金规模可能明显高于发行规模。
• 图表11：1月南下资金创历史新高。
• 图表12：去年7月个人存款超季节性减少。
• 图表13：去年7月非银存款超季节性增加。
• 图表14：11月中下旬-1月中旬市场加杠杆行为抬头。
• 图表15：股市赚钱效应减弱后，资金搬家进股市的速度可能放慢。
• 图表16：2021年春运可能低于正常年份四成以上。

总结

2021年初资金面的紧缩是多重因素共同作用的结果，包括实体融资需求旺盛、缴税力度加大、资本市场虹吸效应、市场加杠杆行为以及央行操作“克制”等。未来资金面可能有所松动，但流动性边际转向的压力依然存在，债市风险尚未完全释放。投资者需密切关注央行操作、财政资金发放、地产调控及就地过年政策对资金面的影响，同时警惕基本面改善或政策收紧带来的市场波动。

分析师声明：本报告基于分析师的研究观点，独立、客观，不构成任何投资建议。

投资评级说明：报告中涉及的评级分为股票评级和行业评级，以报告发布日后12个月内相对相关市场指数的涨跌幅为基准。

风险提示：本报告不构成对任何人的投资建议，投资者应自行评估并咨询专业意见，本公司不承担任何法律责任。