20180723-新时代证券-2018下半年中国经济金融展望_货币_监管政策均微调_风险偏好将回升_27页_2mb

2018下半年中国经济金融展望总结

核心内容

2018年下半年中国经济面临下行压力，企业利润增速回落，货币政策与监管政策将进行微调，以缓解信用收缩和提升市场风险偏好。同时，股市和债市具备反弹和好转的基础，但人民币贬值压力仍存在。

主要观点

1. 经济下行压力加大，企业利润增速回落

• GDP增速：二季度GDP同比增长6.7%，增速较一季度下降0.1个百分点。
• 经济结构：第一产业对GDP拉动略有上升，第二产业持平，第三产业贡献率下降。
• 需求结构：资本形成总额和最终消费支出对GDP拉动保持稳定，但净出口拖累作用增强。
• 企业利润：1-5月工业企业利润同比增长16.5%，增速较2017年全年有所放缓，且部分行业利润增速下降，整体呈缓慢下行趋势。

2. 货币政策继续微调，流动性边际宽松

• 上半年政策：央行通过定向降准、MLF续作、OMO等方式维持流动性稳定。
• 下半年趋势：货币政策可能继续微调，保持流动性合理充裕，但大幅宽松可能性不大。
• 利率走势：由于经济下行压力和防风险需求，利率债收益率可能继续下行，但空间有限。
• 社融数据：社融存量同比增速和M2增速均创历史新低，显示信用收缩加剧。

3. 监管政策微调，缓解信用收缩，风险偏好回升

• 政策调整：资管新规细则出台，放松了部分限制，有助于风险偏好回升。
• 信用缓解：政府将采取多种措施缓解信用收缩，支持民企和小微企业发展。
• 风险因素：尽管风险偏好趋回升，但需警惕中美贸易摩擦、美联储加息缩表、美国中期选举、地缘政治风险等对市场情绪的压制。

4. 股市反弹、债市好转的基础具备，人民币贬值压力仍存

• 股市表现：A股估值处于历史低位，成长板块和国产替代概念股值得关注。
• 债市趋势：利率债收益率可能继续下行，信用债收益率也可能因利差收窄而下滑。
• 人民币汇率：受中美货币政策分化和贸易摩擦影响，人民币贬值压力仍存，但央行具备调控能力，无需过度担忧。

关键信息

1. 经济基本面

• 出口：上半年出口同比增长12.8%，但下半年可能因贸易摩擦和高基数而放缓。
• 消费：消费增速平稳，但房地产挤压居民消费，未来消费增速中枢可能下移。
• 投资：基建投资断崖式下跌，房地产投资保持韧性，制造业投资反弹但整体增速有限。

2. 通货膨胀

• CPI：上半年CPI累计同比上涨2%，下半年增速中枢可能略有上升，但不会触及3%政策目标。
• PPI：上半年PPI增速受基数抬升和下游需求回落影响，下半年可能继续下行。

3. 货币政策

• 流动性：央行可能继续降准0.5-1个百分点，时间点可能在10月。
• 传导机制：流动性改善但难以完全传导至实体经济，信贷扩张不具可持续性。

4. 监管政策

• 资管新规：政策放松，有助于缓解信用收缩和提升风险偏好。
• 信用支持：通过MLF、OMO等方式支持民企融资，但信用风险仍需关注。

5. 股市与债市

• 股市：成长股和国产替代股具备投资价值，A股估值处于历史低位。
• 债市：利率债收益率可能继续下行，信用债收益率也可能下滑。
• 汇率：人民币贬值压力存在，但央行具备调控能力，外汇市场供求趋于平衡。

重点行业与领域

• 成长板块：包括芯片、半导体、计算机、人工智能、新能源、环保、医疗器械等。
• 国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内相关产品扶持力度加大，推动国产替代发展。

风险提示

• 货币政策：可能超预期宽松或收紧。
• 贸易摩擦：可能进一步加剧市场不确定性。
• 信用违约：信用债回售压力大，需警惕。
• 汇率波动：人民币贬值压力仍存，但央行具备应对能力。

总结

2018年下半年，中国经济面临下行压力，企业利润增速放缓，但政策层面将通过货币和监管微调来缓解信用收缩，提升市场风险偏好。股市和债市具备一定反弹和好转基础，但需关注外部不确定性因素，如中美贸易摩擦、美联储政策、地缘政治风险等。人民币贬值压力存在，但央行具备调控能力，整体无需过度担忧。重点投资方向应聚焦于成长型行业和国产替代领域，以应对经济转型和外部冲击。