深度报告-20230130-东吴证券-伊之密-300415.SZ-注塑机基本盘稳健增长_一体化压铸打开成长空间_26页_1mb

伊之密（300415）总结

核心内容

伊之密是一家成立于2002年的国内领先模压成形专用设备制造商，主要产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，广泛应用于汽车、家电、3C、医疗器械等领域。公司通过注塑机和压铸机业务双轮驱动，实现业绩持续增长。2022年公司正式进军一体化压铸领域，推出7000T大型压铸机，打开了新的成长空间。

主要观点

• 注塑机业务：公司注塑机业务已达到国际领先水平，与海天国际等全球龙头竞争。2011-2021年注塑机业务收入CAGR为19.1%，毛利率从30.1%提升至33.8%。公司不断进行产品升级和海外扩张，2011-2021年海外收入CAGR为21.2%，占营收比例从15.4%提升至22.9%。
• 压铸机业务：公司压铸机业务在国内排名前列，2021年推出LEAP系列高端压铸机。2022年布局一体化压铸，推出7000T超大型压铸机，标志着其进入大型压铸领域。公司目前是全球仅有的四家具备大型压铸机生产能力的企业之一。
• 一体化压铸：新能源车轻量化趋势推动一体化压铸需求增长，公司作为大型压铸机龙头，有望受益。预计2022-2025年大型压铸机年均新增市场需求分别为5/15/29/53亿元，未来市场空间广阔。
• 盈利能力：公司销售毛利率保持在34%以上，高于行业平均水平。2022Q1-Q3销售毛利率为30.1%，主要受原材料价格上涨和行业景气度影响，但随着行业复苏，毛利率有望回升至33%-35%。
• 研发投入与产品升级：公司持续高研发投入，2014-2021年研发费用率保持约5%。通过IPD研发管理模式，公司不断提升产品性能，逐步缩小与海天国际的差距。
• 股权激励：公司通过三期股权激励凝聚核心人才，提高员工积极性，未来有望推动业绩持续增长。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

股权结构

业务结构

• 注塑机：2021年营收占比74%，CAGR为24.4%，2021年收入25.8亿元。
• 压铸机：2021年营收占比16%，CAGR为5.9%，2021年收入5.7亿元。
• 橡胶注射机：2021年营收占比3%，收入12.7亿元。

市场空间

• 全球注塑机市场：预计2021-2028年CAGR为4.5%，至2028年市场规模达1414亿元。
• 一体化压铸市场：2022-2025年大型压铸机年均新增市场需求分别为5/15/29/53亿元，2030年有望达243亿元。

投资建议

公司作为注塑机和压铸机双轮驱动的龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术优势。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.4/6.1/8.0亿元，当前股价对应动态PE分别为22/16/12倍，高于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 注塑机行业景气度不及预期。
2. 注塑机海外拓展不及预期。
3. 原材料价格上涨的风险。
4. 一体化压铸产业发展不及预期。

总结

伊之密作为国内注塑机和压铸机行业的领军企业，凭借在注塑机业务的稳健增长和在一体化压铸领域的突破，展现出强劲的成长潜力。公司通过持续的研发投入、国际化布局和良好的服务体系，不断提升产品性能和市场竞争力，未来有望在新能源车和一体化压铸领域获得更大发展。