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消费行业2022中期展望：否极泰来，底部积蓄反弹势能

核心内容概述

2022年上半年，受经济下行压力及疫情反复影响，中国消费行业整体表现低迷，尤其是可选消费板块。尽管部分行业如石油与石油产品、中西药品等表现较好，但多数消费行业面临成本上升、盈利预期下调和估值收缩等多重压力。港股消费板块中，民办高等教育、内地餐饮服务、医疗服务及器材等板块跌幅较大，而部分龙头企业的估值溢价缩小，为投资者提供布局机会。

主要观点

• 经济与疫情双重压力：2022年上半年，经济下行及疫情对消费意欲造成显著影响，消费者信心指数降至90年代以来最低水平，社零总额同比下跌，尤其是餐饮、汽车、服装鞋帽等可选消费行业。
• 港股消费板块估值偏低：经历大幅下跌后，港股消费板块估值已接近合理偏低水平，部分行业如民办高等教育已跌至极低水平，但盈利预测下调导致估值上升。
• 外忧弱化，内因主导：俄乌冲突和美联储加息对市场冲击减弱，国内政策逐步转向稳增长，包括房地产限购放松、汽车购置税补贴、消费券发放等。
• 猪周期拐点渐近：猪价下跌时间长、波幅大，产能淘汰仍在继续，但行业已出现积极信号，建议关注牧原股份、中粮家佳康、新希望等龙头企业。
• 婴幼儿奶粉行业稳健增长：中国飞鹤市占率持续提升，高端化及国产替代趋势明显，估值吸引，具备长期投资价值。
• 餐饮行业处于至暗时刻：受疫情影响，餐饮收入大幅下滑，但部分企业已开始复苏，建议关注海底捞、九毛九、海伦司等头部企业。
• 调味品行业攻守兼备：颐海国际作为复合调味品龙头，面临成本上升压力，但通过渠道优化、研发改革和产品降价等策略，有望改善经营效率，估值合理。

关键信息

2022上半年消费行业回顾

• 宏观经济环境：经济下行，失业率上升，消费者信心指数断崖式下跌。
• 社零总额：4月社零总额当月同比-11.1%，跌幅仅次于2020年疫情严重时期。
• 板块表现：MSCI中国可选消费指数下跌13.1%，必选消费指数下跌17.8%；民办高等教育、内地餐饮服务、医疗服务及器材跌幅显著。
• 行业表现：石油与石油产品、饮料、粮油食品类等表现较好，而餐饮、汽车、服装鞋帽等表现较差。

港股消费行业估值

• 股价表现：只有酒店/旅游、内地电信服务、香港电信服务录得正回报。
• 估值变化：2022年预测PE多数上升，内地餐饮、汽车及零部件盈利预测下调，估值被压低。
• 龙头估值：部分龙头估值溢价缩小，为重新布局提供机会。

2022H2展望

• 外忧弱化：俄乌冲突和美联储加息影响减弱，国内政策以稳增长为主。
• 内因主导：疫情防控趋稳，经济复苏迹象显现，刺激消费政策逐步出台。
• 行业推荐：必选消费中的肉制品（生猪养殖）、婴幼儿配方奶粉、调味品；可选消费中的汽车、餐饮、体育用品、民办高等教育。

生猪养殖板块

• 价格波动：猪价持续下跌，但5月环比上升，出栏量下降，行业亏损收窄。
• 产能淘汰：能繁母猪存栏连续10个月下降，产能去化仍在进行。
• 政策影响：中央冻猪肉收储政策已启动，有助于稳定价格。
• 行业集中度：CR8市占率逐年提升，龙头公司具备更强的抗风险能力。

婴幼儿奶粉行业

• 市占率提升：中国飞鹤2021年市占率18.6%，持续增长。
• 产品结构：超高端婴幼儿配方奶粉收入占比高，毛利率相对较低。
• 品牌建设：公司加强品牌力，提升消费者信心，推动业绩增长。
• 盈利预测：2022-2024年经调整归母净利润预计增长，估值吸引。

餐饮行业

• 疫情影响：4月社零餐饮收入同比大跌22.7%，部分企业门店运营接近停滞。
• 复苏迹象：1-2月餐饮收入回升，但3月疫情再次冲击。
• 头部企业：海底捞、九毛九、海伦司等企业门店分布集中，受影响较大。
• 未来展望：疫情控制后，餐饮消费有望恢复，建议关注龙头企业的复苏表现。

调味品行业

• 行业挑战：原材料成本上升，提价传导不畅，行业增速放缓。
• 龙头优势：颐海国际在火锅底料市场占据龙头地位，但面临竞争压力。
• 渠道与研发改革：渠道细分、研发机制改革，提升产品竞争力。
• 盈利预测：2022-2024年营收与净利润预计增长，估值处于低位。

风险提示

• 生猪价格下跌周期延长：可能影响行业盈利预期。
• 饲料价格快速上涨：挤压养殖利润。
• 疫情反复：影响餐饮及调味品行业复苏节奏。
• 政策变动：可能对消费行业产生影响。
• 竞争加剧：调味品、婴幼儿奶粉等领域竞争激烈，需持续投入。

投资建议

• 猪周期：关注牧原股份、中粮家佳康、新希望等生猪养殖龙头企业。
• 婴幼儿奶粉：重点关注中国飞鹤，其市占率和品牌力优势明显。
• 餐饮行业：建议关注海底捞、九毛九、海伦司等具备品牌力和供应链完善的龙头。
• 调味品行业：推荐颐海国际，其在复合调味品领域具备较强竞争力。