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如何看待疫后食品饮料的景气周期？

核心内容概述

食品饮料行业在经历疫情冲击后，展现出一定的稳定性与抗压能力。尽管面临短期需求波动，但整体仍具备穿越周期的能力。不同子行业如白酒、啤酒、乳制品、调味品等，其表现差异较大，部分企业具备较强的盈利确定性和增长弹性。

主要观点

1. 投资策略：高价值确定性标的具备穿越周期的能力

• 白酒板块：高端酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）受疫情影响较小，具备较强的抗压能力，预计在后疫情时期表现稳健。次高端酒（如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业）因需求端受场景限制影响较大，复苏速度较慢。地产酒（如洋河股份、古井贡酒）因区域经济优势，有望为白酒消费升级提供支撑。

• 啤酒板块：短期受疫情和天气扰动影响，但中长期高端化趋势明确，龙头公司（如青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒）可通过提价、控费等方式缓解成本压力，释放利润弹性。

• 乳制品板块：头部企业（如伊利股份、蒙牛乳业）抗跌能力较强，疫情后消费韧性凸显，高端产品需求增加。部分企业（如妙可蓝多、中国飞鹤）具备较强增长潜力。

• 调味品板块：需求端恢复缓慢，成本端压力持续，整体增速较低。榨菜等部分产品具备一定抗跌能力，但需等待基本面改善。

• 速冻及休闲食品：速冻板块整体受疫情影响较大，但随着疫情好转，有望边际改善。休闲食品中，洽洽食品表现稳健，甘源食品、盐津铺子具备新品增长逻辑，绝味食品受疫情影响较大，但后续恢复弹性强。

关键信息

白酒板块

• 周期分析：白酒行业周期包含品牌更迭、宏观经济、行业政策及供需关系等多个维度。当前处于结构性增长阶段，茅台持续引领高端市场，次高端及地产酒具备一定增长空间。
• 需求变化：白酒消费由政务消费向个人消费转移，消费结构升级趋势不可逆。
• 盈利能力：高端酒盈利能力较强，次高端酒受场景限制影响较大。
• 投资建议：首推茅台，关注汾酒、老窖；若疫情趋缓，可关注次高端及地产酒。

啤酒板块

• 需求端：啤酒需求呈现弱复苏，销量周期性弱，与经济周期相关性较低。
• 供给端：行业格局趋于稳定，CR5保持在70%以上。疫情后高端化趋势有望延续。
• 成本压力：成本上行周期持续，但包材价格环比改善，龙头可通过提价、控费缓解成本压力。

乳制品板块

• 疫情冲击：2022年3-4月与2020年Q1类似，销售和物流受阻，但消费韧性仍存。
• 高端产品需求：健康意识提升下，高端产品需求增加，头部企业更具抗跌能力。

调味品板块

• 需求恢复：Q2需求恢复缓慢，Q3有望有所改善，但全年成本端压力不减。
• 盈利预期：海天味业、涪陵榨菜、千禾味业等企业盈利承压，需关注提价和成本控制。

海外消费对比

• 奢侈品：疫后恢复较快，盈利提升明显，如爱马仕、LVMH、香奈儿等。
• 中档品：恢复分化，部分企业表现优于其他。
• 大众品：被动提价较多，主要为应对成本压力，但恢复速度较慢。

总结

食品饮料行业在长期来看具备稳定增长潜力，尽管短期受到疫情和宏观经济的影响，但部分高价值确定性标的仍具备穿越周期的能力。白酒板块的结构性升级趋势明显，高端酒表现稳健，次高端和地产酒具备增长弹性。啤酒板块受成本和疫情扰动，但高端化趋势延续。乳制品和调味品板块需关注成本压力和需求恢复情况。整体来看，行业在后疫情时期将逐步恢复，但需关注各子行业复苏节奏与盈利能力变化。