20221023-中航证券-派能科技-688063.SH-海外户储市场火热_电芯产能释放助力业绩持续超预期_5页_1mb

报告摘要

派能科技 (688063) 详细总结

核心内容概述

派能科技在2022年第三季度展现出强劲的业绩表现，营业收入与净利润均实现大幅增长，受益于全球储能行业的高景气度及公司产能的逐步释放。公司作为全球户用储能领域的龙头企业，其产品在量、价、利方面均实现提升，同时积极布局上游电芯制造，以增强供应链控制力并提升盈利能力。公司还拓展至大型储能市场，具备从电芯到系统的全链条技术能力，未来有望在储能行业持续增长中占据更大市场份额。

主要观点

业绩表现强劲：2022年前三季度公司营业收入达35.68亿元，同比增长175.6%；归母净利润达6.45亿元，同比增长156.5%。第三季度单季营业收入17.5亿元，同比增长179.7%，环比增长65.0%；归母净利润3.81亿元，同比增长295.7%，环比增长134.9%。
盈利能力持续改善：毛利率从32.2%提升至35.6%，净利率从18.15%提升至22.2%。公司通过提升产品价格和优化成本结构，实现了量价利齐升。
全球储能市场前景广阔：全球电化学储能市场规模从2018年的6.6GW增长至2021年的24.5GW，CAGR达54.1%。预计2025年全球户用储能新增装机有望达到100GWh，CAGR为60.7%。中国电化学储能市场以新能源电站配储为主，预计2022年市场规模约为9.5GW，CAGR为71.4%。
产能释放助力增长：公司IPO募投项目预计于2022年底投产，未来储能产品单季产销量有望超过1GWh，销售均价保持稳定。此外，公司计划在合肥建设10GWh锂电池研发制造基地，分两期投产，预计2024年Q1和2025年4月分别投产5GWh和5GWh。
技术布局全面：公司已布局钠电池和磷酸锰铁锂电芯等新一代电池技术，并具备从电芯到系统的自主开发能力，为未来大储市场爆发提供技术支撑。
投资建议：公司作为储能行业龙头，具备强壁垒和高成长性，维持“买入”评级。预测2022~2024年归母净利润分别为10.70亿、24.29亿和31.98亿元，2023年目标价为627.53元，对应PE值分别为90.9、40.0和30.2。

关键信息

2022年10月21日收盘价：370.20元
2023年目标价：627.53元
主要业务：储能电池系统、电芯及其他业务
市场拓展：境外市场以区域重点开发为主，境内市场优先满足大客户需求
财务预测：
- 2022年营业收入：5768.24亿元
- 2023年营业收入：12920.85亿元
- 2024年营业收入：16620.09亿元
- 2022年归母净利润：1069.51亿元
- 2023年归母净利润：2429.25亿元
- 2024年归母净利润：3197.63亿元

风险提示

主要经济体不景气，储能市场扩张不及预期
多国储能政策发生改变
公司产能投放节奏不及预期
原材料价格出现大幅度波动

可比公司估值

股票名称	股价 (元)	总市值 (亿元)	EPS (元) 2021	EPS (元) 2022E	EPS (元) 2023E	EPS (元) 2024E	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
阳光电源	131.99	1960.30	1.07	1.96	3.43	4.60	123.86	67.36	38.47	28.67
比亚迪	266.30	7752.37	1.05	4.11	7.18	10.23	254.59	64.80	37.09	26.03
科士达	52.80	307.53	0.64	0.87	1.15	1.43	82.41	61.03	45.87	37.01
派能科技	370.20	573.23	-	6.91	15.69	20.65	-	53.60	23.60	17.93

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率 (%)	36.62	84.14	179.67	124.00	28.63
归母净利润增长率 (%)	90.46	15.19	238.26	127.14	31.63
毛利率 (%)	43.52	30.03	33.92	34.42	34.93
净利率 (%)	24.50	15.30	18.50	18.80	19.20
ROE (%)	32.43	10.04	10.65	27.99	42.23
P/E	208.84	181.30	53.60	23.60	17.93
P/B	20.97	19.30	15.00	9.96	6.91

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营收增长率 (%)	36.6%	84.1%	179.7%	124.0%	28.6%
营业利润增长率 (%)	89.8%	14.7%	238.6%	127.0%	31.6%
EBIT增长率 (%)	105.8%	2.3%	255.2%	127.2%	31.3%
EBITDA增长率 (%)	99.7%	7.3%	261.2%	117.8%	32.6%
归母净利润增长率 (%)	90.5%	15.2%	238.3%	127.1%	31.6%
经营现金流增长率 (%)	125.4%	-223.8%	355.9%	51.3%	114.9%
毛利率 (%)	43.5%	30.0%	33.9%	34.4%	34.9%
净利率 (%)	24.5%	15.3%	18.5%	18.8%	19.2%
营业利润率 (%)	27.9%	17.4%	21.1%	21.3%	21.8%
ROE (%)	10.0%	10.6%	28.0%	42.2%	38.5%
ROA (%)	8.5%	7.4%	16.5%	20.2%	20.8%
ROIC (%)	65.3%	47.4%	53.3%	72.4%	51.0%
P/E	209	181	54	24	18
P/S	51	28	10	4	3
P/B	21	19	15	10	7
EV/EBIT	113	86	47	21	16
EV/EBITDA	105	76	40	19	14
EV/NOPLAT	128	96	53	24	18

投资评级

买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间
卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业投资评级

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数

研究团队

团队首席：曾帅，从业8年余，曾获2017年新财富最佳分析师（团队）机械行业第一名
研究方向：光伏、氢能、风电、锂电与储能等领域
联系方式：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com