20180827-光大证券-达利食品-03799.HK-2018年中报业绩点评_构筑长期增长的良好基础_8页_1mb

达利食品（3799.HK）2018年中报业绩点评总结

核心内容

达利食品在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入同比增长11.4%至110亿元人民币，归母净利润同比增长12.3%至19.7亿元人民币。公司通过新品和老品的协同作用，推动整体业绩增长。其中，食品分部同比增长5.6%，饮料分部同比增长18.6%，主要得益于乐虎和豆本豆等产品的带动。

主要观点

• 新品接力老品：公司通过新品的持续推出和老品的稳定表现，实现了营业收入和净利润的双增长。毛利率同比提升0.8个百分点至39.4%，显示产品结构优化和成本控制措施的有效性。
• 豆本豆与中短保烘焙产品蓄势待发：豆本豆上半年销售收入接近9亿元人民币，虽略低于市场预期，但公司已调整销售团队和经销商团队，目标年末POS达100万家。中短保烘焙产品预计在2018年第四季度推出，将成为公司家庭早餐市场的增长引擎。
• 渠道渗透策略：公司通过多种渠道策略，如加强销售薄弱地区、调整包装规格、拓展现代渠道等，提升市场渗透率。同时，公司计划在沈阳、贵阳及广西扩建分公司，总投资约20亿元，以巩固全国化经营优势。
• 业绩预测与估值：维持“买入”评级，目标价为8.02港元，对应2018/2019年25.1×/21.1×PE。分析师预计公司未来三年EPS将分别达到0.28/0.33/0.39元人民币，净利润率和ROE持续提升。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年1H1增长11.4%，预计2018年全年增长10.7%，2019年增长13.6%，2020年增长11.1%。
• 净利润：2018年1H1增长12.3%，预计全年增长11.6%，2019年增长19.1%，2020年增长18.0%。
• 毛利率：2018年1H1达到39.4%，预计2018年全年提升至39.1%。
• EPS：2018年中期为0.14元人民币，预计2018/2019/2020年分别为0.28/0.33/0.39元人民币。
• PE：2018年1H1为19.4×，预计2018/2019/2020年分别为19.4×/16.3×/13.8×。

风险提示

• 食品安全问题
• 新品拓展不及预期
• 宏观环境下行

同业比较

财务指标

现金流与利润表

• 净利润：2018年1H1为19.7亿元人民币，预计全年为38.32亿元人民币。
• 经营活动现金流：2018年1H1为5,534百万元人民币，预计全年为5,323百万元人民币。
• 投资活动现金流：2018年1H1为-2,625百万元人民币，预计全年为-3,288百万元人民币。
• 融资活动现金流：2018年1H1为-2,521百万元人民币，预计全年为-3,002百万元人民币。
• 净现金流：2018年1H1为388百万元人民币，预计全年为-967百万元人民币。

结论

达利食品在2018年上半年表现稳健，新品与老品的协同效应显著，毛利率提升，净利润增长。公司正通过渠道优化和产能扩张推动长期增长，分析师维持“买入”评级，并给出目标价8.02港元。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现良好，具备较强的市场竞争力和增长潜力。