20241105-华源证券-公用事业2024年第44周周报_大能源行业三季报业绩回顾_43页_2mb

公用事业行业定期报告分析总结

投资评级：看好（维持）

💡 绿电行业：三季度业绩好转，分化显现

1. 风电：三季度风资源改善，业绩环比好转，尤其海风运营商受益明显，但部分企业受其他业务拖累（如浙江新能、福能股份）。

   • 风电公司毛利率环比下滑3-5个百分点，绿电企业整体增收不增利，主要因电价下滑和利用小时数下降。
   • 9月台风活跃，四季度风资源或继续改善，支撑业绩增长。

2. 光伏&绿电运营商：前三季度基本增收不增利，毛利率持续承压，但应收账款增幅下降，反映补贴发放节奏加快，部分公司（如三峡能源、中绿电）因资产处置等非经收益亮眼。

💧 水电行业：三季度来水转枯，收益分化

1. 三季度数据：全国水电发电量同比增长10%，但月度增速转负，9月单月同比下滑146%，主要因来水偏枯。
2. 梯级电站优势：拥有大型水库的企业（如长江电力、华能水电）电量波动平稳，华能水电三季度因电价上涨，利润增速领先。
3. 投资视角：四季度蓄能充足，水电业绩有望修复；但短期股价波动较大，关注信用利差信号。

🔧 核电行业：业绩分化因检修与电价

1. 三季度表现：中国核电因机组检修，收入利润双降；中国广核因设备投产和电价受益，业绩亮眼。
2. 毛利率下滑：三季度核电公司毛利率普遍下降，与电价波动及非经成本增加相关。
3. 现金流展望：中国广核自由现金流或转正，中国核电需待资本开支收敛后改善现金流。

🌡 火电行业：利润修复中，分化依然明显

1. 七季表现：三季度吨煤利润达3分，但部分企业因减值、碳配额费用拖累，上海电力、申能股份高增长，华能国际、皖能电力业绩下滑。
2. 趋势：电价政策待出台，长三角地区用电紧张格局延续；资本开支收敛，资产负债率下降，现金流稳定性提升。

⛢ 煤炭行业：大市值企业主导，分化加剧

1. 行业结构：中国神华、陕西煤业龙头优势凸显，三季度利润增长主要靠“低成本供给+高市值稳定性”。
2. 业绩弹性：吨煤成本成为分化核心，大市值企业具有更强的获利稳定性；神华估值拉长逻辑支撑。
3. 投资建议：重点推荐中国神华，关注陕西煤业。

🔥 燃气行业：消费增长稳健，细分分化显现

1. 天然气消费：前三季度增长99%，中游输运企业业绩承压，下游分销企业气量稳定增长。
2. 企业分化：新奥股份、皖天然气受益明显，九丰能源、深圳燃气受外部因素影响波动。

💎 投资建议与风险提示

• 💡 电力：推荐港股低估值绿电运营商（龙源电力、三峡能源），关注水电股（信用利差企稳是拐点）。
• ⛢ 煤炭：建议中国神华、陕西煤业，关注吨煤成本优势企业。
• 🔥 燃气：推荐新奥股份、皖天然气，关注管输价格调整弹性。

风险提示：政策不确定性、能源转型节奏、来水/风资源波动等。