20181018-华创证券-南山铝业-600219.SH-系列深度报告之二_从横向比较和纵向空间看南山铝业脱颖而出_18页_1mb

南山铝业（600219）系列深度报告之二总结

核心内容

南山铝业是国内铝加工行业的领军企业，凭借其在产品种类、产能布局、技术实力及毛利率等方面的综合优势，成为行业中的排头兵。公司不仅在国内市场占据重要地位，还在高端铝材领域具有显著的先发优势，并有望在全球市场拓展中取得突破。

主要观点

1. 行业格局与公司优势

   • 国内铝加工行业仍以初级加工产能过剩、高端产品依赖进口为主。
   • 南山铝业在高端铝材项目（如航空板、汽车板、电池铝箔）上具备领先优势，处于产能释放阶段。
   • 公司产品种类齐全，覆盖了铝加工的多个领域，包括型材、板带箔、锻件等。

2. 行业高景气与成长性

   • 铝加工行业持续高景气，公司有望充分受益于行业扩张和消费结构升级。
   • 铝材出口竞争力增强，出口量连年增长，且受沪伦比及出口退税政策支持。
   • 公司在航空、汽车等高端应用领域布局领先，具备进口替代潜力。

3. 电解铝价格趋势与业绩弹性

   • 电解铝行业基本面改善，供给缩减、库存下降、成本支撑，预计铝价将底部向上。
   • 公司拥有80万吨电解铝产能，可为公司带来业绩弹性，若铝价上涨500元/吨，将增厚毛利3.45亿元。

4. 财务表现与估值

   • 2018至2020年，公司预计营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿，归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿。
   • EPS预计为0.20元、0.24元、0.27元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。
   • 当前市净率仅为0.74倍，显示公司估值偏低，未来盈利能力有望提升。

关键信息

• 产品种类：覆盖电力、蒸汽、氧化铝、铝合金锭，以及铝板带箔、挤压型材、压延材、大型机械结构件等。
• 产能布局：
  • 铝板带箔加工能力77万吨
  • 铝型材加工能力18万吨
  • 铝锻件加工能力1.4万吨
• 市场占有率：
  • 铝罐料：罐体料市场占有率约44%，罐盖市场占有率约31%
• 高端项目：
  • 2016年投产乘用车四门两盖铝板项目，成为国内首家批量生产厂商
  • 与波音、空客、中商飞等知名航空企业合作，推进航空用铝材研发
• 毛利率：
  • 2017年型材毛利率18.17%，冷轧产品毛利率25.05%
  • 2018-2020年毛利率预计分别为22.5%、24.6%、25.8%

风险提示

• 项目投产不及预期
• 产品价格下跌
• 行业政策变化
• 原材料价格波动

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 理由：公司具备较强的行业竞争力，未来项目不断投产，盈利能力有望持续提升，估值处于低位，具备成长潜力。

行业趋势

• 铝加工行业年复合增速达10%，远超全球水平
• 未来竞争将聚焦于高端铝材领域
• 铝材出口量持续增长，全球竞争力提升

财务指标

附录：分析师信息

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士
• 胡金：分析师，北京化工大学管理学硕士
• 华强强：研究员，香港科技大学理学硕士

市场表现

• 12个月内最高/最低价：3.88元/2.52元
• 当前价：2.64元
• 市场表现对比图：显示公司股价表现优于行业整体趋势

总结

南山铝业凭借其全面的产品布局、领先的高端项目、持续的产能扩张以及对电解铝产业链的深度整合，具备显著的竞争优势。随着国内铝加工行业向高端化发展，以及铝材出口量的持续增长，公司有望在未来实现业绩持续增长，维持“推荐”评级。