20171121-国金证券-南山铝业-600219.SH-补足上游_高端铝加工龙头整装待发_37页_2mb

南山铝业(600219.SH) 有色金属行业总结

核心内容概览

南山铝业是一家全产业链布局的铝业公司，拥有从热电、氧化铝、电解铝到铝型材、热轧卷、冷轧卷、铝箔的完整生产线。公司致力于高端铝加工领域，通过不断优化产业结构，提升产品附加值，已经成为国内领先的铝加工企业之一。

主要观点

• 产业链完整：南山铝业具备完整的铝产业链，包括热电、氧化铝、电解铝、熔铸、型材、热轧、冷轧、箔轧及锻压等。
• 高端产品布局：公司专注于高技术含量、高附加值产品，如航空板、汽车板、高精度铝箔等，已进入国内外知名企业的供应链。
• 成本控制能力强：公司通过自给自足的电力和煤炭，以及高效的废铝回收系统，显著降低了生产成本。
• 海外布局：公司计划投资印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，以利用当地丰富的铝土矿资源，增强成本优势和市场竞争力。
• 业绩增长潜力大：随着铝价上涨及下游产品销量增加，公司业绩有望持续增长，且估值处于低位，具备投资价值。
• 风险提示：铝价大幅下跌、产品销量不及预期、新项目投产不及预期等是主要风险因素。

关键信息

公司基本面

• 市场价格：3.64元
• 目标价格：5.92元
• 评级：买入（首次评级）
• 总市值：33,674.01百万元
• 已上市流通A股：7,087.96百万股
• 每股收益（EPS）：2017-2019年分别为0.242元、0.296元、0.387元
• 市盈率（PE）：2017年15.03倍，2018年12.32倍，2019年9.4倍
• 净利润增长率：2015年-36.15%，2016年134.30%，2017年52.85%，2018年37.10%，2019年30.96%
• 净资产收益率（ROE）：2015年2.36%，2016年4.14%，2017年5.96%，2018年7.34%，2019年7.79%

投资逻辑

• 全产业链布局：从热电到铝材，具备完整的生产线，提升生产效率与成本控制。
• 高端产品发展：通过建设高性能特种铝合金材料生产线和精密模锻件生产线，向高附加值产品延伸。
• 海外氧化铝项目：印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目将提升氧化铝产能至240万吨，降低生产成本。
• 成本优势：公司自给自足的电力和煤炭，以及高效的废铝回收系统，有助于控制成本。
• 铝价上涨带动业绩：随着铝价上涨，公司铝加工产品销售价格提高，带动业绩增长。

估值与盈利预测

• 目标价：5.92元，对应20倍PE
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.242元、0.296元、0.387元
• 毛利率：2017年上半年达到22.41%，为近几年最高
• 成本优势：自产氧化铝成本较市场价格低480元/吨，电力成本节约0.3元/度

风险提示

• 铝价下跌风险：行业供改初期，上游产能可能无序释放，导致铝价下跌。
• 销量不及预期：宏观经济波动可能影响公司销量。
• 新项目投产不及预期：设备、人员、客户开拓等因素可能影响项目达产。

主要业务与市场

上游业务

• 氧化铝产能：140万吨/年，计划提升至240万吨/年
• 电解铝产能：81.6万吨/年，均为合规产能
• 铝土矿资源：印尼铝土矿储量丰富，项目可降低运输成本

中游业务

• 电力自给：总装机容量达193万千瓦，电力自给率超过97%
• 预焙阳极自给率：超过100%，满足电解铝生产需求

下游业务

• 汽车板：国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，产品毛利率高
• 航空板材：成功实现向波音等知名航企供货，未来航空市场用铝需求有望增加
• 轨道交通铝材：受益于行业发展，市场空间广阔
• 铝箔：保持龙头地位，高精度铝箔产品毛利率达27.39%

战略布局与未来展望

• 产能扩张：公司不断补足上游，提升电解铝产能，同时布局高端产品
• 国际化发展：设立欧洲全资子公司，扩大欧洲市场份额
• 行业趋势：铝加工行业将从建筑型材向工业型材转变，汽车轻量化趋势显著
• 未来增长：预计2025年汽车铝材需求将达650万吨，公司有望受益

估值与行业对比

• PE：公司当前PE处于低位，估值合理
• 行业比较：公司具备较强的盈利能力和成本优势，估值优于同行业公司

总结

南山铝业凭借其完整的产业链布局、高端产品战略、成本控制优势及海外资源布局，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。公司通过不断提升产品附加值和市场占有率，有望在铝加工行业中占据领先地位。当前估值合理，具备投资价值。然而，公司仍需面对铝价波动、销量预期及新项目投产等潜在风险。