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报告摘要

香港股市 | 澳门博彩：澳博控股有限公司 (880 HK) 总结

核心内容

澳博控股有限公司（880 HK）是澳门博彩行业的重要参与者，其最新财报显示，2022年第三季度（Q3）业绩持续承压，净收入和博彩收入均出现大幅下滑。公司正面临疫情带来的持续挑战，同时通过重启电子签注和旅行团来推动行业复苏。

主要观点

Q3业绩表现：
- 净收入为10.3亿港元，同比减少57.4%，环比减少35.4%。
- 博彩收入同比减少61.4%，环比减少37.7%。
- 经调整EBITDA亏损扩大至9.7亿港元，环比亏损增加37.9%，为过去11个季度最大亏损。
- 上葡京作为新开业的综合度假村，是业绩拖累的主要原因。
- 截至2022年9月底，公司拥有约94亿港元流动性，包括现金及现金等值物、未动用信贷额度及来自控股股东的无抵押贷款。
未来展望：
- 预计Q4亏损将略为收窄至约5亿港元。
- 电子签注及旅行团重启将有助于吸引更多旅客至氹仔地区，从而提升上葡京人气。
- 明年第二季度或将成为博彩收入复苏的起点，个人游电子签注是实现上葡京盈亏平衡的关键因素。
- 澳门经济复常路线开始清晰，行业复苏预期增强。
财务表现：
- 上葡京及现有物业的日均营运开支分别减少至890万港元和430万港元，环比下降13.3%和16.1%。
- 但由于与10家卫星娱乐场的临时合作，自营卫星娱乐场日均营运成本上升至350万港元，导致集团总日均营运开支环比上升7.6%至1,524万港元。
- 公司的财务状况显示，其在2022年仍面临较大亏损，但2023年和2024年有望实现盈利。
财务预测与估值：
- 2022-2024年经调整EBITDA分别下调至-26.5亿港元、9.5亿港元和33.2亿港元。
- 由于行业复苏路径明确，目标价由2.86港元上调至3.18港元，相当于2023年43.7倍EV/EBITDA。
- 然而，由于卫星娱乐场的不确定性，分析师维持“中性”评级。
行业背景：
- 2019年内地个人游占访澳旅客的46.8%，贡献约60%的博彩收入。
- 澳门经济正在逐步恢复，但短期内博彩收入反弹有限。
- 疫情反复及核酸检测要求仍对行业复苏构成一定压力。

关键信息

财务数据：
- 2022年Q3净收入：10.3亿港元
- 2022年Q3博彩收入：952百万港元
- 2022年Q3经调整EBITDA：-9.7亿港元
- 2022年Q3日均营运开支：1,524万港元
- 2022年Q3上葡京亏损：-227百万港元
公司流动性：
- 现有流动性：约94亿港元
- 现金及现金等值物：45.4亿港元
- 未动用信贷额度：29亿港元
- 来自控股股东的无抵押贷款：20亿港元
市场动态：
- 内地重启赴澳旅行团及电子签注，有助于行业复苏。
- 疫情防控措施尚未完全放开，短期收入恢复有限。
分析师观点：
- 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
- 评级：中性
- 目标价：3.18港元
- 现价：2.85港元
- 总市值：20,453.2百万港元
- 流通股比例：35.22%
- 52周价格区间：2.31-6.18港元
风险提示：
- 疫情恶化风险
- 赌场续牌风险
- 内地加强打击资金外流风险

财务预测调整

指标	旧预测（2022E）	新预测（2022E）	变动 (%)
净收入	5,578百万港元	5,578百万港元	-
经调整EBITDA	-2,647百万港元	-2,647百万港元	-
股东应占溢利	-5,486百万港元	-5,486百万港元	-

财务摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总收入	8,478百万港元	10,837百万港元	5,793百万港元	16,759百万港元	23,107百万港元
股东应占溢利	-3,025百万港元	-4,144百万港元	-5,486百万港元	-1,934百万港元	410百万港元