20220803-中泰国际证券-澳博控股-00880.HK-连续十个季度录得亏损_短期扭亏无望_7页_1mb

澳门博彩控股有限公司（880 HK）总结

核心内容

澳门博彩控股有限公司（以下简称“澳博控股”）近期业绩表现不佳，连续十个季度录得经调整EBITDA亏损，短期扭亏无望。公司在2022年第二季度面临较大的财务压力，净收入和博彩收入均出现显著下降，同时新项目上葡京的营运状况也不理想，进一步加剧了亏损。

主要观点

• 业绩表现：2022年第二季度，澳博控股净收入为15.9亿港元，同比和环比分别下降42.0%和37.3%；博彩收入同比下降46.4%和39.8%。经调整EBITDA亏损扩大至7.02亿港元，环比下降48.1%。
• 市场情况：尽管Q2市占率有所提升，但主要受疫情反复影响，来自其他省份的高端旅客减少，导致博彩收入低迷。
• 财务状况：截至2022年6月底，集团持有24.1亿港元现金等值物，并已完成约190亿港元再融资。在扣除竞投赌牌资本证明后，集团预计可在零收入的情况下维持9个月的运营。
• 成本控制：预计Q3的日均营运开支仍有下行空间，尤其是暂停营运期间，每日薪酬成本预计下降至500-600万港元。
• 合作模式：集团已与10家卫星娱乐场签署新协议，但新博彩法对合作形式提出新要求，可能影响集团收入。
• 股价与评级：分析师将目标价下调至2.86港元，维持“中性”评级，现价为3.08港元，市值为175.56亿港元。

关键信息

• 收入结构：博彩收入占集团收入的主要部分，2021年贡献约61.0%。
• 财务预测：2022-2024年经调整EBITDA分别下调至-23.5亿、14.2亿和36.8亿港元。
• 运营成本：Q2日均营运开支为1,550万港元，其中现有物业为1,040万港元，上葡京为510万港元。
• 风险提示：
  1. 疫情恶化的风险
  2. 赌场续牌风险
  3. 内地加强打击资金外流的风险

财务数据概览

未来展望

• 上葡京表现：上葡京自开业以来表现不理想，Q2录得2.67亿港元的经调整EBITDA亏损。
• 卫星赌场合作：新博彩法要求卫星娱乐场以“管理公司”模式运作，可能影响集团收入结构。
• 市场恢复预期：尽管珠澳恢复免隔离通关，但短期内难以吸引大量旅客，预计博彩收入仍处于低位。

估值与投资建议

• 目标价：从3.37港元下调至2.86港元，相当于2023年25.4倍EV/EBITDA。
• 评级：维持“中性”评级，基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间。

股票信息

• 现价：3.08港元
• 总市值：17,555.66百万港元
• 流通股比例：33.23%
• 已发行总股本：5,681.44百万
• 52周价格区间：2.83-7.56港元
• 3个月日均成交：44.38百万港元
• 主要股东：澳门旅游娱乐有限公司，占54.1%

分析师信息

• 分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863, Alvin.ngan@ztsc.com.hk

估值指标

• 市盈率 (X)：N/A / N/A / 21.0
• EV/EBITDA (X)：N/A / 26.3 / 8.9
• 市账率 (X)：1.2
• 股息率 (%)：0.0% / 0.0% / 2.8%

公司及行业评级定义

• 买入：潜在收益20%以上
• 增持：潜在收益10%-20%
• 中性：潜在收益-10%至10%
• 卖出：潜在损失超过10%

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成买卖建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性，客户应自行判断。

权益披露

• 中泰国际与澳博控股无企业融资关系。
• 分析师及联系人士无财务权益或股份。
• 中泰国际可能持有澳博控股1%或以上的股份。

版权声明

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