大类资产配置的脉络（2019年1季度）：春季躁动还会不会来-20190114-招商证券-11页_600kb

2019年春季躁动还会不会来？——大类资产配置脉络分析

核心内容概述

本报告分析了2019年第一季度中国资本市场与宏观经济环境的走势，重点探讨了“春季躁动”是否会出现。报告指出，尽管国内政策和流动性环境有所改善，但市场预期可能走在政策调整之前，存在回调风险。同时，外部环境如美联储政策和中美贸易摩擦也对国内市场产生重要影响。

主要观点

1. 市场预期与政策调整的时差风险

   • 市场对国内政策放松的预期较强，但政策调整可能因其他因素受限，导致预期落空。
   • 美联储政策调整也存在不确定性，其宽松预期可能走在基本面变化之前，可能引发市场波动。

2. 国内经济与政策环境

   • 国内经济在2018年四季度加速下行，12月制造业PMI跌破临界值，CPI和PPI同比增速均低于预期，通缩压力上升。
   • 中央经济工作会议明确宏观政策将加强逆周期调节，货币政策松紧适度，财政政策加力提效，政策重心向需求侧倾斜。

3. 流动性与资产表现

   • 2019年1月全面降准释放流动性，有助于改善市场环境，但可能透支了政策预期。
   • 利率债收益率持续下行，但信用利差走扩，显示市场对信用风险的担忧。

4. 人民币汇率与外部环境

   • 人民币汇率在12月有所回稳，但预计2019年波动性将提高，美元对人民币汇率可能跌破7。
   • 美国市场对美联储政策放松的预期升温，可能对人民币汇率形成压力。

5. A股与美股的联动性

   • A股在美股下跌时表现不佳，缺乏独立行情。
   • 若美股在1季度结束调整，国内政策宽松、地方债提前发行、减税降费等可能推动A股春季躁动。

关键信息总结

一、2018年12月市场表现

• 权益市场：万得全A指数下跌4.84%，上证综指、深证成指、上证50、沪深300等指数全面下跌。
• 商品市场：贵金属表现较好，黄金和白银涨幅分别为3%和4.8%。
• 利率债市场：10年期国债收益率跌至3.20%，国开债收益率跌至3.60%，期限利差大幅收窄。
• 人民币汇率：12月美元兑人民币升值1.12%，人民币汇率指数回升至93左右。

二、2019年第一季度预测

三、影响因素分析

• 国内因素：

  • 政策预期加强，地方债提前发行有助于改善基建投资。
  • 减税降费措施持续出台，可能提升市场风险偏好。
  • 通缩压力上升，需等待价格信号确认以判断是否启动宽松政策。

• 国际因素：

  • 美国市场对美联储宽松预期升温，但实际政策调整可能滞后。
  • 中美贸易摩擦有所缓和，可能提升市场情绪。
  • 美股下跌对A股形成拖累，影响其独立行情。

大类资产配置建议

• 利率债：建议超配，因流动性宽松和政策宽松预期支撑。
• 黄金：配置价值凸显，可作为避险资产。
• 权益类资产：关注阶段性机会，但需警惕美股下跌带来的负面影响。
• 日元：美元强势可能已接近尾声，可考虑配置日元作为对冲工具。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

参考报告

1. 《蛰伏待机-2019年大类资产配置展望》
2. 《留一分清醒-大类资产配置的脉络（2018年11月）》
3. 《狼真的来了该怎么办-大类资产配置的脉络（2018年4季度）》
4. 《市场筑底过程中的配置思路-大类资产配置的脉络（2018年9月）》
5. 《【招商策略】寄语2019，A股迎来新上行周期起点》
6. 《宽货币不止，债市牛不休——央行降准点评》

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事），有政、学、商三界宏观固收研究经验。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于假设，可能因不同假设产生重大差异。本公司对信息的准确性和完整性不作保证，不承担因使用本报告产生的直接或间接损失责任。