复盘2013~15创业板大牛市：成长还会不会来，你的爱还在不在（涅槃论柒）-20171202-招商证券-49页-4mb

A股中小成长公司投资分析总结

核心内容概述

本报告回顾了2013-2015年创业板的大牛市，并分析了当前中小成长上市公司所面临的宏观与微观环境，旨在探讨其未来的发展潜力与投资机会。核心观点认为，当前环境具备一定的成长性投资条件，但部分公司仍面临高估值、高商誉与高解禁压力等挑战。

主要观点

• 历史牛市回顾：2013年至2015年，创业板走出大牛市，涨幅达473%，出现44只十倍股，个股平均涨幅达535%。
• 牛市成因：包括经济增速下行带来的流动性宽松、政策预期提升、企业盈利改善、监管鼓励金融创新、并购重组活跃以及底层技术进步（如4G、移动互联网）。
• 当前环境分析：经济增速筑底，利率中枢下行，中小市值公司盈利优于大盘，产业政策支持新兴领域，技术进步为成长提供基础，但金融监管趋严，并购政策收紧，机构配置比例降至历史低位。
• 投资机会：新科技、新消费、新生态三大方向具备潜力，特别是受益于政策支持与技术进步的行业。
• 风险提示：中小市值公司仍面临高估值、高商誉与高解禁压力，三高消解最早要到2018年三季度。

关键信息

一、创业板2013-2015年行情回顾

• 创业板指从13年年初705.34上涨至15年6月的4037.96，涨幅达473%。
• 2013年传媒互联网板块领涨，2013年下半年冷门板块补涨，2014年概念炒作，2014年下半年大盘股崛起，2015年新股行情爆发。

二、创业板2013-2015年牛市成因

1. 宏观环境

   • 经济增速连续下滑，促使流动性放松。
   • 利率环境从定向宽松到全面宽松，推动市场风险偏好提升。
   • 企业盈利改善，尤其是创业板，收入与利润增速上行。

2. 监管环境

   • 2015年以前鼓励金融创新，推动中小企业融资便利。
   • 并购政策相对宽松，支持上市公司通过并购重组提升竞争力。

3. 并购情况

   • 创业板并购规模占全部A股比例显著提升，与净资产比例较高。

4. 产业政策

   • 十二五规划、互联网+、工业4.0等政策推动新兴产业崛起。
   • 创新被列为五大发展理念之首，政策支持力度加大。

5. 技术进步

   • 4G建设与移动互联高速发展，推动相关产业景气周期上行。

6. 机构持仓

   • 公募基金是中小创行情的主力军，配置比例在2015年维持在20%-25%。

7. 估值水平

   • 创业板估值经历大幅上升，2015年达到151倍，随后因股灾迅速下杀。

三、中小成长上市公司当前环境分析

1. 宏观环境

   • 经济增速筑底，投资增速缓慢下行。
   • 利率中枢有望下行，融资需求减少。

2. 监管环境

   • 金融监管趋严，防范系统性金融风险成为重点。
   • 并购政策持续收紧，抑制炒作概念的并购重组。

3. 并购情况

   • 创业板并购重组数量降至2015年以来最低，通过率上升。

4. 产业政策

   • “十三五”规划提出七大领域、21项工程，支持新兴产业。
   • 大数据、人工智能、研发创新政策出台密集，形成政策合力。

5. 技术进步

   • 5G、物联网、人工智能等技术发展，为新消费点提供支撑。

6. 机构持仓

   • 公募基金对中小市值公司配置比例降至2013年三季度以来最低。

7. 估值水平

   • 中小市值公司估值已回落至合理甚至低估区间，与美国同类公司估值接近。

四、当前环境与历史对比

• 当前与2013-2015年相比，经济环境与政策导向有所不同。
• 创新、消费、生态三大领域成为未来成长的可能方向。

五、中小成长崛起的三大方向

1. 新科技

   • 以“十三五”规划八大新兴领域为主攻方向，如新一代信息技术、高端装备制造等。

2. 新消费

   • 十九大强调中高端消费，相关政策陆续出台，推动消费结构升级。

3. 新生态

   • 生态文明建设与绿色低碳政策推动环保与可持续发展。

六、中小市值公司面临的三座大山

1. 高估值

   • 部分公司估值偏高，需时间消化。

2. 高商誉

   • 并购带来的商誉压力，需逐步释放。

3. 高解禁压力

   • 解禁潮可能影响市场表现，需关注时间节奏。

结论

当前环境下，中小成长上市公司具备一定的投资价值，尤其在新科技、新消费与新生态领域，政策与技术的双重支持使其成为未来布局的良机。然而，高估值、高商誉与高解禁压力仍是潜在风险，投资者需谨慎选择投资标的。