农林牧渔行业：如何看农业公司信用风险和投资机会-20180913-长江证券-17页-3mb

农业公司信用风险与投资机会分析总结

核心内容概述

本报告由长江证券农林牧渔研究小组发布，旨在分析农业公司的信用风险与投资机会，重点探讨猪价与鸡价变动对行业的影响，以及农业板块的债务情况和主要风险领域。

主要观点与关键信息

一、农业公司信用风险分析

1. 债务情况

• 农业行业整体债务压力较小：2018年下半年，农林牧渔行业合计到期债务为137亿元，一年内到期的短期债务为250亿元，占债务总额的39.9%。
• 上市企业债务压力偏小：上市农业企业2018年下半年到期债务合计为58亿元，其中AA+评级占主导，整体信用等级较高。

2. 债务类型

• 私募债发行量最大：农业板块共发行103只信用债，其中私募债26只，一般中期票据23只。
• 畜禽养殖板块发债最多：畜禽养殖板块发债总数为20只，其中AA及以上评级占17只，发行金额占比达92%。

3. 债务风险领域

• 乳品行业为主要风险领域：乳品企业如现代牧业、圣牧高科等面临较大债务兑付风险，主要由于原奶价格下滑和下游液态奶销售疲软。
• 牧原股份为发债最多公司：共发行7只债券，总额37亿元，2018年内需偿还18亿元。公司具备良好的成本控制能力，预计全年仍能实现盈利，债券违约风险较低。

二、农业板块投资机会分析

1. 猪价底部确定，看好龙头投资机会

• 猪价周期底部已确认：猪价超预期上涨，行业风险释放充分，为龙头公司带来投资机会。
• 牧原股份为首选：公司市场份额快速提升，预计2018-2019年出栏量分别为1200万头和1700万头，长期ROE维持高位，具备较强成长性和盈利能力。

2. 鸡价上涨可期，建议布局圣农发展

• 鸡价预计全面上涨：2018年行业供给短缺，三季度鸡价有望上行。
• 圣农发展具备优势：公司已形成年生产、屠宰约5亿只白羽肉鸡的产能，大客户占比提升，并表食品业务使其毛利率和鸡肉吨毛利水平提升。预计2018Q3出栏量进一步增长，成本下降。

关键信息汇总

投资建议

• 看好：农业板块整体信用风险可控，猪价周期底部确定，建议关注龙头公司如牧原股份。
• 维持：部分企业如圣农发展具备增长潜力，可考虑布局。

风险提示

• 乳品行业风险：现代牧业、圣牧高科等企业面临较大的债务兑付压力，需关注其经营状况。
• 行业周期性波动：农业行业受价格波动影响较大，需谨慎评估周期性风险。

研究团队信息

• 分析师：陈佳、余昌
• 联系人：姚雪梅、李秋燕、顾煜乾

评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、看淡（相对表现弱于市场）
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）、无投资评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）

重要声明

• 本报告基于公开资料，信息准确性和完整性不作保证。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。
• 报告版权为长江证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。