20220829-国联证券-上机数控-603185.SH-业绩符合预期_一体化布局助力高成长_3页_374kb
报告摘要
上机数控（603185）总结
核心内容
上机数控（603185）是一家专注于光伏产业链的公司，2022年中报显示其业绩表现优于预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，反映出公司一体化布局的成效。
主要观点
- 业绩表现优异：2022年上半年公司实现营业收入114.56亿元，同比增长219.35%；归母净利润15.76亿元，同比增长85.52%；扣非归母净利润13.23亿元，同比增长65.57%。
- 毛利率回升：虽然受到硅料价格高位压制，公司综合毛利率为20.19%，同比下降10.77pct，但Q1和Q2季度毛利率分别为15.92%和24.38%，显示公司盈利能力正在改善。
- 一体化布局初具规模：公司已向上游硅料和下游N型电池延伸，形成完整的光伏产业链布局，有助于提升盈利能力和市场竞争力。
- 产能持续扩张：截至2022年中报，公司拥有30GW单晶硅产能，预计2022年将新增40GW单晶硅拉晶及配套产能，使总产能达到70GW。
- 投资与扩张计划：公司拟在包头投资118亿元建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，并在徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及24GW N型高效晶硅电池项目。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 230.9 | 30.2 | 7.81 | 19.5 | - |
| 2023E | 300.5 | 40.4 | 10.44 | 14.6 | - |
| 2024E | 347.0 | 50.0 | 12.93 | 11.8 | 42.98% |
估值与评级
- 投资评级：买入
- 当前股价：151.18元
- 市盈率（P/E）：11.8
- 市净率（P/B）：3.7
- EV/EBITDA：6.3
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.47% | 19.75% | 19.03% | 19.52% | 20.54% |
| 净利率 | 17.65% | 15.68% | 13.09% | 13.44% | 14.42% |
| ROE | 19.96% | 23.00% | 31.62% | 32.61% | 31.49% |
| ROIC | 40.60% | 55.94% | 73.25% | 97.38% | 114.72% |
| 资产负债率 | 45.69% | 48.65% | 63.87% | 64.67% | 62.35% |
营运能力
- 应收账款周转率：8.8
- 存货周转率：5.2
- 总资产周转率：0.8
现金流
- 经营活动现金流：8,441.4百万元（2024E）
- 投资活动现金流：-2,916.6百万元（2024E）
- 筹资活动现金流：-603.6百万元（2024E）
- 现金净增加额：4,921.3百万元（2024E）
风险提示
- 订单不及预期
- 硅片环节产能释放过快
- 扩产不及预期
投资建议
- 公司一体化布局初具规模，未来三年营收和净利润增长显著，预计CAGR达42.98%。
- 股价相对走势显示公司具备增长潜力，分析师维持“买入”评级。
- 投资者应关注公司产能释放、原材料供应及市场拓展情况。
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