20221130-德邦证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-22Q3财报点评_游戏研发聚焦与用户增长目标切换或驱动亏损率收窄_4页_721kb

哔哩哔哩-W（9626.HK）投资分析总结

核心内容概览

哔哩哔哩-W（9626.HK）在2022年第三季度财报中表现良好，收入符合预期，亏损收窄幅度超出市场预期。分析师马笑对该公司维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，尤其在用户增长目标切换、游戏研发聚焦及增值服务一体化运营等方面。

主要观点

1. 市场表现

• 当前股价为95.60港元。
• 52周内股价区间为67.900-533.50港元。
• 总市值为38,232.05百万港元。

2. 财报亮点

• 营业收入：58亿元，同比增长11%，环比增长18%，符合市场预期。
• GPM（毛利率）：18.2%，同比下降1.4个百分点，环比上升3.2个百分点。
• OPM（运营利润率）：-31.9%，同比亏损收窄4.2个百分点，环比收窄12.7个百分点。
• Non-GAAP归母净亏损：17.6亿元，亏损率环比、同比均有收窄，且收窄幅度超过市场预期。

3. 用户增长策略调整

• 用户增长目标从MAU（月活跃用户）转向DAU（日活跃用户）。
• MAU达到3.3亿，同比增长25%，环比增长9%。
• DAU达到9030万，同比增长25%，环比增长8%。
• 用户日均使用时长达到96分钟，创历史新高。
• 销售费用同比下降25%，销售费用率降至21.2%，预计未来销售费用将继续下行。

4. 游戏业务表现

• 游戏业务收入15亿元，同比增长6%，主要得益于《时空猎人3》和《FGO》的贡献。
• 11月初游戏业务汇报线调整至CEO陈睿，公司“自研精品、全球发行”策略有望强化。
• 已获得版号的自研产品《斯露德》完成删档测试，预计后续上线。
• Pipeline产品储备丰富，未来游戏收入增长潜力较大。

5. 增值服务业务

• 增值服务收入22亿元，同比增长16%。
• 大会员付费用户数达到2040万，同比增长12%，但环比下滑3%。
• 直播业务增速显著，开播主播数量同比增长57%，付费用户数量同比增长79%。
• 直播与视频内容一体化运营，有助于提升变现能力。

6. 广告业务

• 广告收入14亿元，同比增长16%，环比增长17%。
• 广告库存扩张部分抵消了宏观经济波动对广告预算的影响。
• 预计短期环比修复将继续，但同比增速仍面临压力。

关键财务预测

盈利能力指标

• 毛利率：预计从2022年的17.5%逐步提升至2024年的30.7%。
• 净亏损率：从2022年的30.0%逐步收窄至2024年的12.0%。

偿债与经营效率

• 资产负债率：从2022年的77.1%持续上升至2024年的93.2%。
• 流动比率与速动比率：从2022年的3.1提升至2024年的4.4。
• 现金比率：从2022年的0.8上升至2024年的1.4。

现金流量

• 经营活动现金流：从2022年的-5476百万港元逐步改善至2024年的-2493百万港元。
• 投资活动现金流：从2022年的-4754百万港元逐步改善至2024年的-5565百万港元。
• 融资活动现金流：从2022年的14277百万港元逐步上升至2024年的14093百万港元。
• 现金净流量：从2022年的4047百万港元逐步上升至2024年的6036百万港元。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：
  • 用户增长策略调整有助于销售费用下降，提升盈利空间。
  • 游戏研发聚焦，有望通过优质产品上线改善收入结构。
  • 增值服务与广告业务增长潜力较大，变现能力有望提升。
  • 预计2023年起亏损率将逐步收窄，经营杠杆释放将带来盈利改善。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响广告预算及用户增长。
• 疫情反复：对线下业务及整体运营造成不确定性。
• 重点产品上线进度：若自研或代理产品表现不及预期，可能影响收入增长。

分析师信息

• 马笑：德邦证券传媒互联网&海外首席分析师，华中科技大学硕士，5年二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。
• 刘文轩：德邦证券研究所传媒互联网组研究助理。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性。投资者应自行判断是否符合自身投资目标与风险承受能力。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。