证券行业上市券商2020年中报综述：创新型业务超预期，行业成长属性凸显-20200903-开源证券-30页_1mb

报告摘要

证券行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，证券行业在政策和经济双重顺周期背景下实现业务全面增长，行业ROE持续上行。上市券商净利润同比增加27%，年化ROE达到9.2%，超出预期。投资业务仍是核心收入来源，经纪、投行、资管和投资四大业务收入增速均超20%，手续费型业务占比提升，财富管理转型效果显著。

主要观点

ROE持续上行：行业及上市券商年化ROE分别达到8.1%和9.2%，头部券商ROE优势明显，中信证券、广发证券、华泰证券等ROE超过10%。
业务全面增长：2020H1，投行、经纪、资管和投资业务收入同比分别增长23.4%、22.7%、21.9%和20.6%，均高于行业平均水平。
注册制红利显著：创业板注册制落地和再融资新规推动IPO承销规模同比翻倍，债承销规模增长20.6%。
财富管理转型：代销金融产品业务收入大幅增长，头部券商在该领域表现突出，推动经纪业务收入增长。
金融资产扩张：券商金融资产规模同比增长21%，金融资产占比提升至58%，两融规模持续增长，利差扩大。
行业集中度下降：TOP6券商营业收入和净利润集中度下降，中小券商在行业景气度提升时表现更优。

关键信息

业务增长情况

投资业务：2020H1投资业务收入占比达40%，成为主要收入来源。
经纪业务：2020H1经纪业务净收入为451亿元，同比增长22.7%，其中代销金融产品业务净收入增长117.05%。
投行业务：2020H1投行业务净收入同比增长23.4%，IPO承销规模同比增长130.5%，债承销规模同比增长20.6%。
资管业务：主动管理规模扩张，资管业务收入同比增长21.9%，费率提升。
资本中介业务：两融规模同比增长14%，融券余额及占比大幅增长，利差扩大。

财务指标

净利润：35家上市券商合计归母净利润700亿元，同比增长27.1%。
ROE：行业年化ROE为8.1%，上市券商为9.2%，头部券商ROE高于行业平均水平。
杠杆率：上市券商杠杆率3.71，明显高于行业平均，头部券商如中信证券、海通证券、国泰君安等杠杆率分别为4.48、4.40和3.92倍。
佣金率：证券行业佣金率同比下降8.2%，头部券商如中信证券、招商证券等代销金融产品收入大幅增长。

风险提示

宏观经济风险：新冠疫情对宏观经济冲击超预期，可能影响券商盈利能力。
信用风险：市场波动加剧，券商业务信用风险加大。
海外业务风险：全球股市波动加剧，券商海外业务盈利低于预期。

投资建议

推荐券商：国金证券、东方财富，因其在IPO业务和互联网平台优势突出。
受益标的：华泰证券、中信证券、东吴证券，因在多个业务板块表现优异。

行业趋势

注册制影响：注册制正式步入存量市场，券商业务全面受益。
市场活跃度提升：市场交易活跃度提升，换手率增加，推动券商收入增长。
创新业务：财富管理、大投行及客需型业务等创新业务具备明显成长属性，利于券商ROE提升。

表格摘要

表1：2020H1券商各项业务全面增长。
表2：头部券商投资和资管收入占比高于行业平均。
表3：头部券商杠杆率和ROE高于行业平均。
表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均。
表5：代销金融产品业务大幅增长，头部券商经纪业务收入增速高于行业平均。
表6：头部券商代销金融产品收入大幅增长。
表7：基金代销业务大幅增长。
表8：IPO规模实现爆发式增长。
表9：科创板承销收入占IPO承销收入比重达46.9%。
表10：科创板承销费率明显高于非科创板。
表11：“三中”稳居2020H1 IPO承销规模前三甲。
表12：头部券商IPO储备量整体靠前，民生证券和国金证券进入前十。

图表摘要

图1：2020H1净利润延续增长趋势。
图2：ROE持续上行，上市券商盈利能力优于行业。
图3：2020Q2上市券商减值计提同比下降。
图4：行业杠杆率持续上行，资产扩表提速。
图5：投资和经纪位列上市券商前两大业务。
图6：金融资产占比持续提升，成资产扩表主力。
图7：TOP6集中度呈下降趋势。
图8：沪综指和深综指换手率持续提升。
图9：2020H1日均股基成交额同比增加29.5%。
图10：证券行业佣金率持续下降，2020H1佣金率下降8.2%。
图11：民生证券和国金证券创业板IPO储备进入前六。
图12：科创板IPO项目储备集中于头部券商。
图13：头部券商IPO承销规模占比呈上升趋势。
图14：头部券商核心债承销规模和数量占比呈下降趋势。
图15：头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势。
图16：2020Q1末券商集合资管规模较年初增长0.7%。
图17：2020H1上市券商资管业务收入同比增长22%。
图18：金融工具投资收益率分化明显。
图19：2020H1末上市券商金融资产规模较年初增长11%。
图20：2020H1末上市券商股票质押规模较年初下降12%。
图21：两融规模持续扩张。
图22：融券余额及占比大幅增长。
图23：市场利率持续下滑，利于券商降负债成本。
图24：上市券商平均有息负债成本持续下降。
图25：券商板块PE估值位于历史中枢水平。

总结

2020年上半年，证券行业在政策和经济双重顺周期背景下实现显著增长，ROE持续上行，头部券商在多个业务板块表现突出，尤其在IPO承销和金融资产扩张方面。市场活跃度提升和注册制落地推动了券商各业务板块的收入增长，特别是代销金融产品业务和两融规模扩张。尽管面临宏观经济和信用风险，但券商整体盈利能力和成长性仍较强，行业集中度有所下降，中小券商在市场景气度提升时展现出更强的业绩弹性。

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