20200903-开源证券-上市券商2020年中报综述_创新型业务超预期_行业成长属性凸显_30页_2mb

证券行业2020年中报总结

核心内容

2020年H1，证券行业表现出强劲的增长势头，净利润同比增长27%，年化ROE达到9.2%。行业整体在政策和经济双重顺周期背景下，创新业务表现突出，推动了行业盈利能力和资产扩张能力的提升。分析师高超指出，券商成长性不断凸显，维持行业“看好”评级，并推荐国金证券和东方财富，同时认为华泰证券、中信证券和东吴证券将从中受益。

主要观点

• ROE持续上行：2020年H1上市券商ROE达到9.2%，高于行业平均，行业杠杆率提升，资产扩表能力增强。
• 创新业务增长：财富管理、大投行及客需型业务表现亮眼，推动ROE提升。
• 市场活跃度提升：注册制和再融资新规等政策利好，推动IPO和债券承销规模大幅增长。
• 金融资产扩张：金融资产占比持续提升，两融规模增长，利差扩大。
• 头部券商优势明显：头部券商在收入占比、杠杆率和ROE方面均优于行业平均水平，显示出更强的资产扩表能力和盈利表现。

关键信息

1. ROE延续上行趋势，头部券商资产扩表能力突出

• 行业ROE：2020年H1证券行业年化ROE由6.9%提升至8.1%。
• 上市券商ROE：35家上市券商年化ROE达到9.2%，高于行业平均。
• 杠杆率：头部券商的杠杆率普遍高于行业平均水平，中信证券、海通证券、国泰君安等的杠杆率分别达4.48、4.40和3.92倍。
• 集中度下降：2020年H1TOP6券商的营业收入和净利润集中度下降至30%和34%，显示出行业分布更加均衡。

2. 传统与创新业务全面增长，金融资产持续扩张

• 经纪业务：市场活跃度提升，沪综指和深综指换手率分别达168%和536%，日均股基成交额同比增长29.5%。头部券商的经纪业务净收入同比增长高于行业平均水平，代销金融产品业务成为增长驱动。
• 投行业务：IPO承销规模同比增长130.5%，债券承销规模同比增长20.6%。科创板和创业板项目储备丰富，头部券商在IPO承销规模和数量上保持领先，部分中小券商实现突破。
• 资管业务：主动管理规模提升，资管费率有所提高，收入增速达21.9%。
• 投资业务：金融资产快速扩张，投资业务收入同比增长20.6%，成为第一大收入来源。
• 资本中介业务：两融规模同比增长14%，利率下行带来利差扩大，利息净收入增长15.8%。

3. 盈利展望与投资结论

• 盈利预测：在中性假设下，预计上市券商2020年净利润同比增长48.9%，ROE升至9.2%。
• 投资建议：维持行业“看好”评级，推荐国金证券和东方财富，受益标的包括华泰证券、中信证券和东吴证券。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：新冠疫情对宏观经济冲击超预期，可能影响券商信用风险。
• 市场波动风险：全球股市波动加剧，可能影响券商海外业务盈利。

图表与数据

• 图1：2020年H1净利润延续增长趋势。
• 图2：ROE持续上行，上市券商盈利能力优于行业。
• 图3：2020年Q2上市券商减值计提同比下降。
• 图4：行业杠杆率持续上行，资产扩表提速。
• 图5：投资和经纪位列上市券商前两大业务。
• 图6：金融资产占比持续提升，成资产扩表主力。
• 图7：TOP6集中度呈下降趋势。
• 图8：沪综指和深综指换手率持续提升。
• 图9：2020年H1日均股基成交额同比增长29.5%。
• 图10：证券行业佣金率持续下降，2020年H1佣金率下降8.2%。
• 图11：民生证券和国金证券创业板IPO储备进入前六。
• 图12：科创板IPO项目储备集中于头部券商。
• 图13：头部券商IPO承销规模占比呈上升趋势。
• 图14：头部券商核心债承销规模和数量占比呈下降趋势。
• 图15：头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势。
• 图16：2020年H1券商集合资管规模同比增长0.7%。
• 图17：2020年H1上市券商资管业务收入同比增长22%。
• 图18：金融工具投资收益率分化明显。
• 图19：2020年H1末上市券商金融资产规模同比增长11%。
• 图20：2020年H1末上市券商股票质押规模同比下降12%。
• 图21：两融规模持续扩张。
• 图22：融券余额及占比大幅增长。
• 图23：市场利率持续下滑，利于券商降负债成本。
• 图24：上市券商平均有息负债成本持续下降。
• 图25：券商板块PE估值位于历史中枢水平。

表格数据

• 表1：2020年H1券商各项业务全面增长。
• 表2：头部券商投资和资管收入占比较高，在大投资和大资管方面具相对优势。
• 表3：头部券商杠杆率和ROE高于行业平均。
• 表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均。
• 表5：代销金融产品业务大幅增长，头部券商经纪业务收入增速高于行业平均。
• 表6：头部券商代销金融产品收入大幅增长。
• 表7：基金代销业务大幅增长。
• 表8：IPO规模实现爆发式增长。
• 表9：科创板承销收入占IPO承销收入比重达46.9%。
• 表10：科创板承销费率明显高于非科创板。
• 表11：“三中”稳居2020年H1IPO承销规模前三甲。
• 表12：头部券商IPO储备量整体靠前，民生证券和国金证券进入前十。
• 表13：2020年H1核心债承销规模前三：中信建投、中信证券、海通证券。
• 表14：招商证券、中金公司、中信证券主动管理规模增长明显。
• 表15：2020年H1券商PE子公司净利润延续增长势头，头部券商表现抢眼。
• 表16：2020年H1年券商另类投资子公司净利润同比增加，中信遥遥领先。
• 表17：2020年H1金融工具投资收益率分化明显。
• 表18：金融资产配置结构和投资能力影响投资回报率。
• 表19：券商短久期有息负债占比略有提高。
• 表20：中性假设下，预计上市券商2020年净利润同比+48.9%。
• 表21：三种情景下，预计上市券商2021年净利润增速在+10.0%至+26.6%之间。
• 表22：受益标的盈利预测及估值。