20230405-国盛证券-天工国际-00826.HK-高端化持续推进_钛合金有望放量_3页_546kb

天工国际 (00826.HK) 总结

核心内容概述

天工国际（00826.HK）作为工模具钢细分领域龙头，2022年受下游需求下降及原材料成本上涨影响，盈利不及预期。尽管如此，公司通过持续的高端化战略，尤其是钛合金业务的快速增长，为未来增长提供了新的动力。公司2022年实现营收50.7亿元，同比下降11.8%，但剔除商品贸易业务后同比增长7.4%；归母净利润为5.0亿元，同比下降24.2%。公司拟全年每股分红0.036元，分红率为20%。

主要观点

• 业务结构变化：公司核心业务包括模具钢、高速钢、切削工具和钛合金。其中，模具钢及高速钢业务受国内市场需求下滑影响，而切削工具业务则因海外市场疫后需求疲软和库存高企而下滑。钛合金业务则表现亮眼，实现营收3.6亿元，同比增长37.7%，主要得益于消费市场开拓和大客户订单获取。
• 盈利能力提升预期：2022年综合毛利率为22.7%，同比下降1.8个百分点，其中钛合金毛利率显著提升，而其余产品毛利率下降主要由需求疲软和原材料成本未能完全转嫁所致。随着高端产品如钛合金和粉末冶金的放量，公司毛利率有望恢复增长。
• 未来增长潜力：公司预计2023-2025年收入分别为58.6/66.4/74.5亿元，归母净利润分别为7.5/10.0/12.2亿元，同比增长分别为49.5%、32.4%和21.9%。钛合金业务有望成为新的增长极，推动公司盈利持续提升。
• 估值与投资建议：公司当前估值较低，2023年P/E为11.7倍，2025年P/E为4.9倍。分析师认为，对标同业估值，给予目标价3.4港元，对应2023年11倍P/E，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2022年营收：50.7亿元，同比下降11.8%，剔除商品贸易后同比增长7.4%。
• 2022年归母净利润：5.0亿元，同比下降24.2%。
• 2022年毛利率：22.7%，同比下降1.8个百分点。
• 2022年净利率：9.9%，同比下降1.7个百分点。
• 2022年EPS：0.18元/股。

业务板块表现

• 模具钢：营收27.0亿元，同比增长13.0%（2022H2同比增长4.8%）。
• 高速钢：营收9.6亿元，同比下降4.0%（2022H2同比下降25.1%）。
• 切削工具：营收7.6亿元，同比下降28.5%（2022H2同比下降43.4%）。
• 钛合金：营收3.6亿元，同比增长37.7%（2022H2同比增长25.5%）。

未来展望

• 钛合金业务：公司已获得超过3.7亿元的钛合金订单，并计划扩大产能，成为新的增长点。
• 高端产品占比提升：随着粉末冶金、粉末丝锥等高端产品占比提高，公司盈利能力有望进一步增强。
• 盈利修复预期：预计2023年公司毛利率将恢复增长，归母净利润率也将提升。

投资建议

• 目标价：3.4港元，对应2023年11倍P/E。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能影响公司盈利。
• 钛合金业务进展不及预期：若钛合金业务未能按计划推进，可能影响增长潜力。
• 下游需求恢复不及预期：若下游行业复苏速度放缓，可能拖累整体业绩。

财务指标概览

财务比率概览