20220406-国盛证券-天工国际-00826.HK-盈利能力持续增强_高端产能扩张驱动未来增长_3页_683kb

天工国际 (00826.HK) 总结

核心内容

天工国际（00826.HK）是一家专注于工模具钢、高速钢、切削工具及钛合金等高端制造材料的公司，其2021年全年业绩基本符合预期，实现营收57.4亿元，同比增长10.0%。剔除商品贸易业务后，营收增长达13.1%。公司归母净利润为6.6亿元，同比增长23.7%，显示盈利能力持续增强。董事会决议全年派息1.66亿元，派息率为25%，较2021年35%有所下调，主要因2022年有多个资本开支计划。

主要观点

• 业务增长稳健：公司核心业务在2021年均实现增长，其中高速钢和切削工具增长显著，分别同比增长29.7%和20.9%。
• 产品结构优化：随着高端产品占比提升，公司毛利率稳步上升，尤其是高速钢和切削工具毛利率提升明显。
• 产能扩张计划：公司计划通过多个项目（如5万吨工模具钢扩能、泰国切削工具一期及二期、钛合金产品升级、粉末冶金一期和二期）提升产能和产品结构，推动未来营收增长。
• 盈利持续增强：公司2021年综合毛利率为24.5%，同比提升1.3个百分点，归母净利率提升1.3个百分点至11.6%。
• 投资建议：分析师刘澜维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润分别为8.2/10.4/12.6亿元，CAGR为23.7%。当前股价对应2022-2024年PE分别为8.6/6.9/5.7倍，目标价为5.45港元（对应2022年15倍PE）。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2021年营收57.4亿元，剔除贸易业务后增长13.1%。预计2022-2024年营收分别为66.47/72.91/80.07亿元，年均增长率15.7%。
• 净利润增长：2021年归母净利润6.6亿元，同比增长23.7%。预计2022-2024年归母净利润分别为8.2/10.4/12.6亿元，年均增长率24.0%。
• 盈利能力：2021年综合毛利率24.5%，净利率11.6%，ROE为9.7%，显示盈利能力稳步提升。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流为0，但预计2022年将显著改善，现金净增加额为1250百万元。

项目进展

• 产能扩张：2022年计划完成多个项目，包括泰国切削工具一期、粉末冶金二期等，预计将进一步提升产能。
• 产品升级：公司正在推动钛合金产品向高端丝材转型，同时提升高端产品在整体产品结构中的占比。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 国际政治环境变化风险
• 粉末冶金业务进展不及预期风险

估值与评级

• 当前股价为3.25港元，对应2022-2024年PE分别为8.6/6.9/5.7倍。
• 分析师给予目标价5.45港元，对应2022年15倍PE，维持“买入”评级。

未来展望

公司通过持续的产能扩张和产品结构升级，有望在2022-2024年间实现营收和盈利的稳健增长。随着高端产品占比提升和成本转嫁能力增强，毛利率有望继续上升。此外，公司积极开拓国内外市场，提升市占率，进一步巩固其在工模具钢领域的龙头地位。