20200821-西南证券-药店行业专题报告_集中度提升_处方外流促进强者恒强_100页_7mb

药店行业专题报告总结

核心内容

• 零售药店市场持续扩容：中国零售药店药品销售额从2012年的2268亿元增长至2019年的4196亿元，年复合增长率达9.2%。零售药店在医药流通链条中扮演重要角色，通过销售处方药和非处方药，带动整体客单价和非处方药销售额增长。
• 行业集中度提升：2018年CR5、CR10、CR50分别为12.1%、23.8%、29.8%，集中度尚不高，但行业格局逐渐显现。随着处方外流政策的推行，行业集中度有望进一步提升。
• 处方外流趋势明显：国家不断出台政策推动处方外流，预计未来处方外流将带来千亿市场增长空间。零售药店将作为处方外流的重要承接终端，受益于政策利好。
• 日本与美国经验可借鉴：日本实行医药分家后，形成调剂药局与药妆店并行模式，而美国通过医药分家实现药店板块寡头垄断。我国可借鉴日本模式，提升零售药店的集中度和专业性。

主要观点

• 经营管理能力是药店行业的重要壁垒，体现在单店收入、坪效、人效、租效、毛利率和净利率等方面。龙头企业在这些方面表现优异，具有更强的盈利能力。
• 品牌影响力是吸引客流的重要因素，通过提供高质量商品、价格优势、符合当地人群的品牌定位以及增值服务（如远程问诊、测血糖等）来增强客户粘性。
• 规模体量及成长能力是连锁药店的核心优势，大体量连锁药店具有更强的议价能力和成本控制能力，同时通过门店扩张和并购来增强市场竞争力。

关键信息

• 政策推动集中度提升：国家推行“4+7”带量采购、药店分级政策、个人账户改革等，均有利于大型连锁药店，增加中小药店的获客压力。
• 处方外流成为长期趋势：随着医保信息化和电子处方服务的推广，处方外流将加速，零售药店有望承接更多处方药销售。
• 处方外流带来的市场增长：预计2025年处方外流将带来约672.9亿元的市场增长空间，其中2019年为119.5亿元。
• 投资标的分析：
  • 大参林：门店扩张加速，2019年收入达111.4亿元，2019年净利润同比增长32.2%。公司深耕华南，布局全国，通过慢病统筹和O2O模式打开成长空间。
  • 一心堂：慢病业务收入高，电商业务发展良好，股权激励计划有助于业绩增长。公司2019年收入达104.8亿元，净利润率5.8%。
  • 老百姓：线上线下业务齐头并进，DTP药房和慢病业务发展迅速，2019年收入达116.6亿元，净利率5.3%。
  • 益丰药房：门店持续扩张，电商发展态势良好，2019年收入达102.8亿元，净利率5.9%。

风险提示

• 门店业务增长不及预期：门店扩张速度可能不如预期，影响整体业绩增长。
• 并购整合效果不达预期：公司通过并购扩张，但整合效果可能不如预期。
• 行业政策变动风险：政策调整可能对行业格局产生影响。
• 行业竞争加剧风险：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。

行业发展趋势

• 线上线下融合：随着互联网+医药的发展，线上渠道成为零售药店的重要增长点。
• 专业药房发展：通过发展DTP药房和慢病管理服务，提升客户粘性，增加收入来源。
• 政策推动转型：国家政策不断推动药店行业向专业化、信息化、集约化发展，促进行业转型升级。

结论

零售药店行业在政策推动下持续发展，集中度提升趋势明显，处方外流成为重要增长点。龙头企业凭借经营管理能力、品牌影响力和规模体量优势，有望在行业中占据主导地位。未来，随着医药分家和医保信息化的推进，零售药店将面临更大的机遇和挑战，需不断提升专业性和服务品质以应对市场变化。