20170818-广发证券-包装产业新价值深度专题研究之三：立足企业优势因地制宜，多重路径打造基业长青_23页_1mb

包装印刷行业三种成长路径分析总结

核心内容概述

本文分析了包装印刷行业的三种潜在成长路径，并通过日本凸版印刷、美国当纳利和瑞典利乐包装的案例，阐述了不同发展阶段企业应采取的发展策略。文章指出，包装印刷行业在技术、产品和商业模式上的进步是其当代发展的关键，而企业应根据自身特点选择适合的发展路径，以实现基业长青。

主要观点

1. “现金牛”企业发展路径：技术研发驱动，以技术为核心跨领域进取

   • 适用于已有较强资金实力和核心技术的企业。
   • 通过技术驱动跨领域拓展，实现业务多元化和持续增长。
   • 凸版印刷是典型案例，其从传统印刷业务拓展至包装和电子材料市场，凭借持续的研发投入和领先技术获得市场领先地位。

2. 口碑龙头企业发展路径：客户需求驱动，提升产品服务附加值

   • 适用于市场占有率高、口碑良好的行业龙头。
   • 以客户需求为核心，优化现有业务，提供全方位服务链，提升附加值。
   • 当纳利是典型代表，通过提供端到端服务和增值服务，实现业务结构优化和毛利率提升。

3. 具有创业精神企业的发展路径：前瞻性判断和洞察力开辟行业蓝海

   • 适用于创新能力强、能识别市场趋势的企业。
   • 通过前瞻性研发，开辟新市场，抢占先发优势。
   • 利乐包装是典型案例，其首创无菌包装技术，迅速占领市场并形成行业标准。

关键信息

凸版印刷（Toppan Printing）

• 成立于1908年，以印刷技术为核心，逐步拓展至包装、电子材料领域。
• 三大业务板块：信息与通信、生活与环境、电子板块。
• 2004-2016年研发投入占营收比例达8%-9%，2009年后稳定在6%-7%。
• 通过技术升级和业务拓展，实现了营收和市值的持续增长。
• 具备充足的现金流，平均期末现金存量约2528亿日元。

当纳利（RR Donnelley）

• 成立于1864年，是传统印刷行业的龙头。
• 2004年起逐步引入电子化印刷、可变数据印刷等新技术，提升服务占比。
• 服务占比从2007年的9%提升至2016年的29%，毛利率提升至20%。
• 通过业务板块化整合，提供定制化、系统化的解决方案，增强客户黏性。
• 2006-2016年市值增长显著，从约10亿美元增长至约15亿美元。

利乐包装（Tetra Pak）

• 创立于1951年，专注于液体包装领域，首创无菌包装技术。
• 产品包括利乐砖、利乐屏、利乐枕、利乐晶、利乐皇、利乐冠等，覆盖多种液体饮品。
• 提供全方位服务，如维保、配件、升级、培训等，形成“镶嵌式”客户服务体系。
• 在中国市占率从不足5%上升至20%以上，其中无菌包装市占率高达33%。
• 通过产品与服务双升级，稳固市场地位，形成差异化竞争格局。

风险提示

• 海外成功企业发展路径具有独特性，需结合中国市场实际情况进行调整。
• 历史发展路径与当前市场环境可能存在差异，需谨慎评估。
• 行业竞争加剧，需持续创新以保持优势。

相关研究

分析师信息

• 赵中平：分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 申烨：分析师，南京大学金融学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 汪达：研究助理，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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