创新与养老产品研究系列之一_因地制宜_海外养老金业务开展历程借鉴与思考

因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考总结

核心内容

本报告分析了全球养老金体系的发展现状，重点探讨了美国养老金体系的结构、政策支持、资产配置及市场格局，同时结合我国养老金体系的现状，提出了借鉴美国经验的建议。

主要观点

全球养老金体系发展概况

• 全球主要地区养老金市场增速显著，美国养老金市场规模占全球超过60%，处于绝对领先地位。
• 全球养老金资产配置呈现多元化趋势，权益资产占比下降，其他资产（如不动产与另类资产）显著上升。
• DC型养老计划在全球养老金资产中占比上升，成为养老金市场发展的主要动力。

美国养老金体系结构

• 美国养老金体系为三支柱、五层次结构，其中第二和第三支柱（雇主养老金计划与个人退休账户）成为私人养老体系的两大支柱。
• DC计划和IRA计划占据了美国养老金资产的60%以上，其中401(k)计划是DC计划的主要类型，IRA计划则迅速扩张，成为个人养老的重要工具。

美国养老金市场发展特点

• 401(k)计划因税收优惠和灵活性，成为美国雇主养老计划的主流，其资产配置集中于权益类资产。
• IRA计划因税收优惠、灵活缴费和良好的转移机制，成为个人养老储蓄的重要工具，尤其在低收入群体中表现突出。
• 共同基金成为DC计划和IRA计划的主要投资标的，其中股票型基金占比高，而指数基金和目标日期基金则逐渐受到青睐。

养老目标基金发展情况

• 目标日期基金和目标风险基金是养老金市场的重要创新产品，其中目标日期基金在私人养老金中占比高达87%。
• 三巨头（先锋、富达、普信）占据目标日期基金市场70%的份额，其管理费率低，投资策略灵活，是市场主导力量。
• 被动型目标日期基金因低费率和投资策略的稳定性，逐渐成为市场主流。

关键信息

美国养老金体系

• 第一支柱：社会保障体系，全国统筹，强制实施。
• 第二支柱：雇主养老金计划（DB & DC），涵盖企业、政府、非盈利组织等。
• 第三支柱：个人退休账户（IRA），由政府税收优惠政策支持，个人自愿建立。

美国养老金资产配置

• DC计划：权益类资产占比接近50%，其中股票型基金占比44%。
• IRA计划：共同基金占比接近50%，股票型基金占57%。
• 目标日期基金：资产配置随退休日期动态调整，投资于指数产品的被动型基金占比逐年上升。

美国养老金市场发展

• 美国养老金市场规模从2008年的13.96万亿美元增长至2018年三季度的29.19万亿美元，年复合增长率接近8%。
• IRA计划近十年间规模增长最快，占美国养老金总资产的33%。

产品创新与市场格局

• 目标日期基金：作为QDIA（合格默认投资选择）之一，成为雇主养老金计划的默认投资选择。
• 指数基金：因费率低、市场有效性提升，成为私人养老金的重要组成部分，占IRA投资的17%。
• 市场集中度：目标日期基金市场高度集中，三巨头占据70%市场份额，但部分产品仍有机会突破。

借鉴建议

1. 推动“储蓄养老”向“投资养老”转化：借鉴美国IRA机制，提高个人养老投资意识。
2. 引入IRA机制：解决中小企业职工养老问题，扩大养老计划覆盖面。
3. 推动养老型FOF发展：借鉴目标日期FOF和目标风险FOF等产品，重视权益资产的作用。
4. 丰富第三支柱税收递延标的：考虑将ETF纳入养老金税收递延投资范围，提升投资效率。

风险提示

• 美国养老金发展依赖政策支持，我国相关领域政策推进可能不及预期。
• 海外经验在实际借鉴中可能因市场差异而效果不达预期。
• 投资者对养老目标基金了解不足，可能影响产品销售和接受度。

图表概览

• 图1：美国养老金规模冠绝全球
• 图2：全球养老金规模Top7地区资产配置比例
• 图3：全球规模Top22养老金权益资产占比下降
• 图4：全球养老金规模Top7地区DC与DB养老金规模占比
• 图5：全球养老金资产规模逐渐向DC养老计划倾斜
• 图6：2018年美世墨尔本全球养老金指数对34个养老金体系评估
• 图7：美国养老体系五层金字塔结构
• 图8：美国养老金市场迅猛发展，DC计划和IRA计划齐头并进
• 图9：美国养老金市场DC计划和IRA计划资产规模占比逐渐上升
• 图10：DC养老计划和IRA计划占美国养老金60%份额
• 图11：美国家庭参与私人养老金计划情况
• 图12：DB计划规模衰减，DC计划规模稳步上升
• 图13：401(k)逐渐成为DC计划主要类型
• 图14：401(k)在DC型养老计划占比近70%
• 图15：401(k)计划集中投资于权益类资产
• 图16：DC计划、DB计划与股票、债券历年收益对比
• 图17：IRA的四个优势
• 图18：不同类型IRA资产规模占比分布变化
• 图19：罗斯IRA投资者比传统IRA投资者更年轻
• 图20：IRA投资于共同基金比例逐年上升
• 图21：DC计划和IRAs配置共同基金比例
• 图22：DC计划投资于共同基金资产分布
• 图23：IRAs计划投资于共同基金资产分布
• 图24：目标日期基金和指数基金在DC计划中的占比逐渐上升
• 图25：DC计划和IRAs持有指数基金规模变化
• 图26：持有ETF的家庭同时设有IRA比例接近80%
• 图27：401(k)计划中提供各类基金雇主比例
• 图28：各类养老计划中目标日期基金规模变化
• 图29：各类养老计划中目标风险基金规模变化
• 图30：目标日期和目标风险基金数量变化
• 图31：主动型与被动型TDFs占比变化
• 图32：目标基金基金费率逐年降低
• 图33：美国目标日期基金规模分布直方图
• 图34：三巨头目标日期基金费率对比
• 图35：投资被动基金的目标日期基金管理公司被动资产占比

表格概览

• 表1：三支柱养老金体系国际比较
• 表2：美国养老金体系三支柱特点对比
• 表3：美国DC型和DB型养老计划特征对比
• 表4：根据实施对象不同DC计划可分为四类
• 表5：个人退休账户IRA的核心内容和特点
• 表6：美国不同类型IRA颁布时间
• 表7：美国不同类型IRA账户比较
• 表8：美国私人养老账户在各类共同基金规模分布
• 表9：美国TDFs管理人规模分布
• 表10：按规模排名首次出现的三巨头之外其他公司目标日期基金

分析师信息

• 刘均伟，执业证书编号：S0930517040001
• 联系方式：021-52523679
• 邮箱：liujunwei@ebecn.com