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产品出货提速，HPBC电池预计年内投产

核心内容

本报告主要分析了公司2022年上半年的业绩表现，以及未来三年的盈利预测与投资建议。公司作为光伏行业的重要参与者，上半年业绩稳健，产品出货量显著提升，尤其在第二季度表现突出。同时，公司积极布局新型电池技术，HPBC电池预计将在年内实现量产，进一步提升产品附加值和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年上半年实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%；
  • 归母净利润64.81亿元，同比增长29.79%；
  • 扣非归母净利润64.05亿元，同比增长30.58%；
  • 公司调整经营策略，将销售重心转向欧洲等市场，有效缓解了美国WRO事件及海外疫情管控对出货的影响。

• 产品出货情况：

  • 单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；
  • 单晶组件出货量18.02GW，对外销售17.70GW（含BIPV组件87.35MW），自用0.32GW；
  • Q2硅片、组件出货量分别增长41.37%和24.08%。

• 盈利质量：

  • 经营活动产生的现金流量净额达106.98亿元，同比增长显著；
  • 公司持续保持高比例研发投入（36.70亿元，占营收7.28%）；
  • 存货增长至249.06亿元，主要由于欧洲市场销量增加及运输周期延长；
  • 报告期末合同负债达128.85亿元，预示在手订单充足。

• 新技术进展：

  • BIPV组件实现批量出货，对外销售87.35MW；
  • HPBC电池技术已研发完成，西咸乐叶和泰州乐叶的两个项目预计下半年投产，单瓦盈利有望显著提升。

• 盈利预测与投资建议：

  • 2022~2024年公司归母净利润预计分别为144.84亿元、194.35亿元、232.01亿元，三年复合增速为36.68%；
  • 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

关键信息

财务指标预测

关键假设

1. 组件业务：2022~2024年组件出货量分别为55GW、80GW、100GW；
2. 单晶硅片业务：2022~2024年销量分别为40GW、50GW、60GW；
3. 毛利率变化：2022年受硅料涨价影响毛利率下降，2023年起随着产能释放毛利率回升；
4. 其他业务：保持平稳发展，毛利率相对稳定。

分业务收入及毛利率预测

风险提示

• 美国政策制裁风险
• 专利侵权风险
• 新技术投产不及预期
• 汇率变动风险

投资建议

公司业绩稳健，产品出货提速，盈利质量优异，且HPBC电池技术有望在年内实现量产，带来更高的单瓦盈利。基于上述因素，公司维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。