20170703-国金证券-大类资产配置月报_预期修复推升资产上涨_7月如何演绎__32页_3mb

宏观经济报告总结：7月市场展望

核心内容

本报告主要分析了2017年6月宏观经济情况及7月市场趋势，重点围绕流动性预期、资产价格表现、市场配置策略及风险提示展开。核心结论指出，6月股债上涨主要由流动性预期修复及风险偏好改善推动，而7月市场将主要呈现结构性机会。

主要观点

一、6月回顾

• 经济增长预期已充分定价：2017年GDP实际增速在二季度小幅回落，全年经济增长仍有望弱势企稳在6.5%以上。
• 结构性消费增长对冲汽车消费拖累：整体消费增长保持稳定，预计全年消费增速在9%以上。
• 投资增速放缓：房地产投资增速预计在5%，基建投资有望进一步发力至18.5%，制造业投资小幅回升。
• 贸易贡献有限：一季度贸易拉动GDP增长0.3个百分点，但后期贡献预计有限。
• 流动性修复推升资产价格：央行为对冲金融监管引发的流动性紧张，阶段性释放流动性，市场对流动性预期修复，推动股债双牛。

二、7月展望

• 流动性边际改善力度减弱：与6月相比，7月流动性宽松力度可能下降，以抑制金融机构加杠杆。
• 货币市场：短端利率保持高位震荡，美国开始为缩表定价，欧英货币收紧预期升温。
• 债券市场：中国国债长端收益率料高位震荡，美债长端收益率料上行。
• 外汇市场：人民币汇率保持双向波动，不会成为影响资产价格的核心因素。
• 股票市场：A股为结构性机会，美股估值修正后仍可买入。
• 大宗商品市场：原油存在配置机会，国内黑色系品种将宽幅震荡，农产品价格重心逐步上移。

关键信息

1. 资产表现驱动因素

• 股债上涨核心驱动：流动性预期修复及风险偏好改善。
• A股结构性机会：看好具有基本面支撑的沪深300指数。
• 美股估值偏高：标普500指数估值在历史分位数较高，存在估值修正风险。
• 美债收益率上升：受缩表和再通胀预期影响，美债收益率可能上行30基点。
• 人民币汇率波动：双向波动为主，短期内无明显贬值压力。

2. 大宗商品市场

• 原油配置机会：三季度油价有望上涨，但波动率较大，建议轻仓配置。
• 黄金阶段性看空：美国经济复苏及实际利率上行将利空中长期金价。
• 黑色系品种：供需处于弱势平衡，价格将宽幅震荡。
• 农产品价格：玉米收储制度调整影响减弱，美豆供应不及预期将推升价格。

3. 模拟组合

• 配置比例：50%现金等价物 + 20%一年期国开债 + 20%沪深300指数 + 10%布伦特原油。
• 预期收益率：0.75%。
• 配置依据：
  • 沪深300指数在7月延续结构性行情。
  • 国开债持有到期降低组合风险。
  • 布伦特原油三季度上涨确定性较高，但波动率大。
  • 现金等价物选择28天期国债逆回购。

风险提示

• 货币收紧超预期：可能导致资产价格大幅下行。
• 美股估值修正：短期存在价格回调风险。
• 美债收益率上行：可能对市场利率及资产价格形成压力。

结构性机会

• A股：结构性行情为主，关注基本面支撑较强的板块。
• 美股：估值修正后仍可买入，需关注经济数据和企业盈利预期。
• 债券市场：债市长端无趋势性机会，短端国开债可作为避险工具。
• 大宗商品：原油配置机会，黑色系品种震荡，农产品价格逐步上移。

联系信息

• 分析师：边泉水，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 联系人：段小乐，电话：(8621)61038260，邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn