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方正策略 | 高油价下大类资产如何演绎

核心内容

本文分析了高油价对全球大类资产的影响，并通过历史经验（2022年俄乌冲突时期）对比当前美伊冲突下的市场反应，提出了两种可能的资产配置路径。

主要观点

1. 油价对市场的影响阶段：

   • 在高油价敏感时期，油价是影响市场的核心变量，商品和美元等高油价受益资产表现较好，而全球主要股指普遍承压。
   • 在高油价钝化阶段，市场交易变量从油价转向对流动性的预期，美元指数成为主导，全球主要股指和商品在美联储加息“提速”下持续承压。
   • 随着油价回落，全球主要股指和商品普遍反弹，但若美联储继续加息，市场将重回衰退预期，美元指数将再度走强。

2. 当前与2022年的差异：

   • 当前经济周期处于复苏早期，而2022年处于从过热向滞胀过渡阶段。
   • 当前美联储并未加息，且通胀水平和宏观环境不支持加息，降息概率有所上升。
   • 预计本次高油价的持续时间将小于2022年同期。

3. 大类资产表现路径：

   • 路径一：若战争持续或未见好转，油价维持高位，市场将交易衰退预期，美元指数将占优。
   • 路径二：若战争影响快速消退，油价回落，美联储加息概率降低，风险资产有望在全球经济共振复苏下走高。

关键信息

1.1 当前市场对油价的反应

• 在美伊冲突爆发后，油价在短时间内大幅上涨，市场反应与2022年俄乌冲突初期相似。
• 3月20日，油价达到112.19美元/桶，涨幅达44.3%，对应高油价敏感时期。
• 随着战争缓和预期升温，油价相对回落，市场流动性预期有所缓和，风险资产反弹。

1.2 2022年高油价时期大类资产表现

• 油价敏感时期：
  • 全球主要股指普遍承压，商品和美元受益。
  • 黄金因避险情绪走强，铜价因供应链中断担忧走高。
• 油价钝化时期：
  • 市场交易变量转向流动性预期，美元指数一枝独秀。
  • 全球主要股指和商品在美联储加息“提速”下承压。
  • 中国资产因稳增长政策支持走出独立行情。
• 油价回落时期：
  • 全球主要股指和商品反弹，但若美联储继续加息，市场重回衰退预期。
  • A股因地产断贷潮和中美关系波动承压。

1.3 当前高油价下的资产配置思路

• 经济环境：当前全球主要经济体处于弱复苏阶段，通胀水平相对温和，优于2022年。
• 流动性环境：美联储尚未加息，且降息预期升温，与2022年相比更为宽松。
• 未来路径：
  • 若战争持续，油价维持高位，市场交易衰退预期，美元指数占优。
  • 若战争影响快速消退，油价回落，美联储加息概率下降，风险资产有望走高。

风险提示

• 全球宏观环境波动超预期的风险。
• 地缘政治风险。
• 历史比较法的局限性。
• 部分数据发布更新频率较慢，难以反馈最新现状。
• 全球宏观不确定性加剧。

总结

本文通过回顾2022年俄乌冲突时期高油价对大类资产的影响，分析了当前美伊冲突下的市场反应，并提出两种可能的资产配置路径。当前经济环境和流动性状况与2022年存在显著差异，市场对油价的反应也有所不同。投资者需关注油价走势及美联储政策动向，以判断大类资产的未来表现。