> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正策略 | 高油价下大类资产如何演绎 ## 核心内容 本文分析了高油价对全球大类资产的影响，并通过历史经验（2022年俄乌冲突时期）对比当前美伊冲突下的市场反应，提出了两种可能的资产配置路径。 ## 主要观点 1. **油价对市场的影响阶段**： - 在高油价敏感时期，油价是影响市场的核心变量，商品和美元等高油价受益资产表现较好，而全球主要股指普遍承压。 - 在高油价钝化阶段，市场交易变量从油价转向对流动性的预期，美元指数成为主导，全球主要股指和商品在美联储加息“提速”下持续承压。 - 随着油价回落，全球主要股指和商品普遍反弹，但若美联储继续加息，市场将重回衰退预期，美元指数将再度走强。 2. **当前与2022年的差异**： - 当前经济周期处于复苏早期，而2022年处于从过热向滞胀过渡阶段。 - 当前美联储并未加息，且通胀水平和宏观环境不支持加息，降息概率有所上升。 - 预计本次高油价的持续时间将小于2022年同期。 3. **大类资产表现路径**： - **路径一**：若战争持续或未见好转，油价维持高位，市场将交易衰退预期，美元指数将占优。 - **路径二**：若战争影响快速消退，油价回落，美联储加息概率降低，风险资产有望在全球经济共振复苏下走高。 ## 关键信息 ### 1.1 当前市场对油价的反应 - 在美伊冲突爆发后，油价在短时间内大幅上涨，市场反应与2022年俄乌冲突初期相似。 - 3月20日，油价达到112.19美元/桶，涨幅达44.3%，对应高油价敏感时期。 - 随着战争缓和预期升温，油价相对回落，市场流动性预期有所缓和，风险资产反弹。 ### 1.2 2022年高油价时期大类资产表现 - **油价敏感时期**： - 全球主要股指普遍承压，商品和美元受益。 - 黄金因避险情绪走强，铜价因供应链中断担忧走高。 - **油价钝化时期**： - 市场交易变量转向流动性预期，美元指数一枝独秀。 - 全球主要股指和商品在美联储加息“提速”下承压。 - 中国资产因稳增长政策支持走出独立行情。 - **油价回落时期**： - 全球主要股指和商品反弹，但若美联储继续加息，市场重回衰退预期。 - A股因地产断贷潮和中美关系波动承压。 ### 1.3 当前高油价下的资产配置思路 - **经济环境**：当前全球主要经济体处于弱复苏阶段，通胀水平相对温和，优于2022年。 - **流动性环境**：美联储尚未加息，且降息预期升温，与2022年相比更为宽松。 - **未来路径**： - 若战争持续，油价维持高位，市场交易衰退预期，美元指数占优。 - 若战争影响快速消退，油价回落，美联储加息概率下降，风险资产有望走高。 ## 风险提示 - 全球宏观环境波动超预期的风险。 - 地缘政治风险。 - 历史比较法的局限性。 - 部分数据发布更新频率较慢，难以反馈最新现状。 - 全球宏观不确定性加剧。 ## 总结 本文通过回顾2022年俄乌冲突时期高油价对大类资产的影响，分析了当前美伊冲突下的市场反应，并提出两种可能的资产配置路径。当前经济环境和流动性状况与2022年存在显著差异，市场对油价的反应也有所不同。投资者需关注油价走势及美联储政策动向，以判断大类资产的未来表现。