20251226-爱建证券-伊利股份-600887.SH-首次覆盖报告_乳企龙头平台化转型_多品类驱动增长_6页_1mb

伊利股份（600887.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，凭借其全国化渠道网络、多品类协同布局及全产业链优势，在行业调整期展现出较强的经营韧性。公司正从“常温奶龙头”向“平台型乳企”战略转型，积极拓展奶粉、冷饮、奶酪及成人营养品等高附加值产品线，推动业绩增长与盈利结构优化。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 多品类驱动增长：公司通过多品类布局，实现业务结构优化，液奶占比下降至61.3%，而奶粉及奶制品占比提升至27%，成为盈利增长的重要引擎。
• 奶粉业务增长显著：受益于生育补贴政策及银发经济趋势，公司奶粉业务收入及毛利率持续提升，婴配粉市场份额跃居全国第一，成人粉业务增长强劲。
• 冷饮及其他业务稳步增长：冷饮业务在2025年预计实现双位数增长，其他业务如乳品深加工、烘焙、茶饮等亦保持较高增速。
• 原奶成本改善：2024年原奶均价处于低位，公司毛利率提升，成本红利释放叠加供需改善，进一步强化龙头地位。
• 估值合理，盈利空间广阔：公司PE分别为17.2X、15.0X、13.8X，市净率3.3，股息率5.82%，具备较高的投资吸引力。

关键信息

股价与市场表现

• 收盘价：29.20元
• 一年内最高/最低价：30.98/26.65元
• 流通A股市值：183,783百万元
• 上证指数/深证成指：3,960/13,531

公司基本面

• 2025年营收预测：1183.7亿元，同比增长2.2%
• 2025年净利润预测：108.2亿元，同比增长27.9%
• 毛利率趋势：从2021年的30.6%提升至2025Q1-3的35.5%
• 每股收益：2025E为1.70元，2027E预计为2.12元

业务结构与增长点

• 液体乳：2025年预计营收750.8亿元，占比61.3%，毛利率31.4%
• 奶粉及奶制品：2025年预计营收326.4亿元，同比增长10.0%，毛利率42.5%
• 冷饮：2025年预计营收96.8亿元，同比增长11.0%，毛利率39.0%
• 其他业务：2025年预计营收9.4亿元，同比增长30.0%，毛利率25.0%

风险提示

• 原奶价格大幅波动
• 奶粉业务增长不及预期
• 新品类拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

股价催化剂

1. 婴配粉需求回暖周期开启
2. 成人营养品市场增长空间广阔
3. 深加工战略打开第三增长曲线

财务预测摘要

成长能力

• 营业收入增速：2025E为2.2%，2026E为3.7%，2027E为3.6%
• 营业利润增速：2025E为30.4%，2026E为14.7%，2027E为8.6%
• 归母净利润增速：2025E为27.9%，2026E为14.8%，2027E为8.7%

盈利能力

• 毛利率：2025E为34.4%，2026E为34.9%，2027E为35.2%
• 净利率：2025E为9.2%，2026E为10.2%，2027E为10.7%
• ROE：2025E为16.1%，2026E为15.6%，2027E为14.5%
• ROIC：2025E为11.8%，2026E为12.6%，2027E为12.0%

偿债与营运能力

• 资产负债率：2025E为50.3%，2026E为45.1%，2027E为41.6%
• 流动比率：2025E为0.74，2026E为0.87，2027E为1.02
• 速动比率：2025E为0.39，2026E为0.49，2027E为0.63
• 总资产周转率：2025E为0.87，2026E为0.84，2027E为0.79
• 应收账款周转率：2025E为35.46，2026E为34.05，2027E为33.93
• 存货周转率：2025E为10.00，2026E为9.97，2027E为9.95

估值比率

• 市盈率：2025E为17.2X，2026E为15.0X，2027E为13.8X
• 市净率：2025E为2.74X，2026E为2.31X，2027E为1.97X
• EV/EBIT：2025E为16.22X，2026E为14.25X，2027E为12.68X
• EV/EBITDA：2025E为12.70X，2026E为11.16X，2027E为9.90X

联系信息

• 分析师：范林泉

  • S0820525020001
  • 电话：021-32229888-25516
  • 邮箱：fanlinquan@ajzq.com

• 联系人：朱振浩

  • S0820125020001
  • 电话：021-32229888-25515
  • 邮箱：zhuzhenhao@ajzq.com

评级说明

• 买入：相对市场表现涨幅大于15%
• 增持：相对市场表现涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对市场表现涨幅在-5%~5%之间
• 卖出：相对市场表现涨幅小于-5%

法律声明

本报告由爱建证券有限责任公司证券研究所制作，具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开、合规渠道，不构成投资建议或要约，仅供参考。