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【宏观快评】消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评

核心内容

2022年1-10月，中国财政收入扣除留抵退税因素后同比增长5.1%，财政支出同比增长6.4%。其中，10月财政收入同比增速达到15.7%，创年内新高，主要受税收收入大幅增长推动，而非税收入增速明显放缓。消费税在10月同比增长近1.5倍，创1995年以来单月新高，成为拉动税收增长的主要因素。

1-10月政府性基金收入同比下降22.7%，但降幅明显收窄；政府性基金支出同比下降18.2%，降幅也有所收窄，显示广义财政支出转正，但卖地收入仍需观察。

主要观点

一、消费税剧增谜团何解？

• 消费税增长：10月消费税同比增长近1.5倍，占税收增长的过半部分，拉动税收增速超50%。
• 解释：并非消费突然复苏，而是中央财政恢复消费税正常入库。
• 历史规律：2017年以来，10月及四季度消费税持续偏低，与消费增长趋势不符，推测是延迟入库。
• 延迟入库的条件：中央财政收入预算完成度较高，有延迟入库的条件。
• 延迟入库的动机：避免抬升收入基数，降低次年税收目标完成难度，实现“开门红”。
• 延迟入库的证据：2018~2022年Q1消费税增长显著高于Q2~Q4，显示延迟入库的可能性。
• 今年无延迟入库：前三季度中央财政收入预算完成度仅为73.7%，创15年新低，有无法完成年度预算的风险。
• 预计增长：11~12月消费税预计持续高增，合计约1700亿，同比增量约600亿，增速仍超50%。
• 弥补收支缺口：四季度消费税正常入库可额外弥补约1250亿收支缺口，因其税基稳定且受经营状况影响小。

二、10月财政数据点评

（一）收入端：税收新高，非税退烧

• 税收收入：10月税收收入同比增长15.2%，创年内新高，反映9月经济修复。
• 非税收入：同比下降19.5%，终结此前连续5个月同比超30%的增长。
• 主要税种：
  • 增值税：拉动税收增速5.4个百分点。
  • 企业所得税：拉动税收增速0.9个百分点，反映企业利润承压。
  • 个人所得税：拉动税收增速0.3个百分点，受居民收入增长带动。
• 地产相关税种：低位震荡，对税收增长贡献有限。
• 出口退税：增幅仍低，反映出口下行压力。

（二）支出端：民生加力，基建巡航

• 民生类支出：三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速5.9个百分点，显示政府对民生领域的持续投入。
• 基建类支出：维持巡航状态，反映基建资金来源多元化，包括金融工具和专项债。
• 科技支出：继续承压，拖累支出增速1.5个百分点。
• 地方支出：主导支出增长，中央支出保持稳健。
• 财政支出进度：1-10月预算支出进度落后去年同期缩小至0.3个百分点。

（三）广义财政：支出转正，卖地待察

• 政府性基金收入：10月同比下降2.7%，降幅收窄，主要是卖地收入回升。
• 政府性基金支出：同比下降18.2%，降幅收窄，广义财政支出转正。
• 卖地收入：虽单月回升，但四季度仍需观察其持续性。
• 专项债：四季度有5000多亿结存限额盘活发行，对基建支出形成支持。

风险提示

• 疫情超预期可能影响经济复苏。
• 消费税高增可能不可持续。
• 稳增长政策效果可能不及预期。

关键信息

• 消费税结构：超9成来自烟酒油车，这些为短期刚需。
• 财政收入：10月增长15.7%，税收贡献为主。
• 财政支出：10月增长8.7%，民生和地方支出为主。
• 政府性基金：收入和支出均有所回升，但卖地收入仍待观察。
• 专项债和金融工具：四季度将为基建支出提供资金支持。
• 消费税入库：若正常入库，可弥补约1250亿收支缺口。

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团队介绍

• 张瑜：研究所有助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：高级分析师，有多年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾从事贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，有多年宏观研究经验。
• 高拓：分析师，有海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，有宏观研究经验。
• 李星宇：助理研究员，清华大学金融硕士。

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