核心内容
德赛西威（002920.SZ）作为国内领先的Tier1汽车电子供应商，受益于行业智能化进程提速，2021年业绩表现超预期，盈利增长显著。分析师赵伟博和研究助理陈嵩发布报告，维持“买入”评级，目标价区间为181.17-191.23元，对应2022年90-95倍PE。
主要观点
1. 业绩表现超预期
- 2021年净利润：预计为8.0-8.5亿元，同比增长54.4%-64.0%。
- 扣非净利润：预计为7.85-8.35亿元，同比增长69.9%-80.7%。
- Q4盈利增长：净利润预计为3.1-3.6亿元，同比增长54.5%-79.5%；考虑股权激励摊销后，调整后净利润为3.3-3.8亿元，同比增长约67.1%-92.1%。
2. 增长驱动因素
- 行业缺芯缓解：2021Q3芯片厂商库存同比首次出现正增长，公司下游客户因缺芯减产、减配的情况或有好转。
- ADAS域控制器需求增长：IPU系列产品需求紧俏，IPU02已开始规模出货。
- 供应链管理能力提升：Q3末账面存货增长34%，但毛利率仍达24.5%，表明供应链保障能力增强。
3. 行业趋势与公司优势
- 智能化进程提速：智能座舱和智能驾驶成为行业重点，激光雷达和英伟达Orin平台受青睐。
- 客户关系稳固：与英伟达、高通等头部企业有密切合作，第四代智能座舱系统即将推出。
- 未来增长潜力：预计2021-2023年营收和净利润将持续增长，分别为88.36/115.99/153.40亿元和8.30/11.18/14.78亿元。
4. 盈利能力分析
- 毛利率稳定：2021年毛利率为24.7%，较2020年提升1.3个百分点。
- 净利润率提升：2021年净利润率预计为9.4%，较2020年提升1.8个百分点。
- 净资产收益率（ROE）：2021年预计为15.6%，2023年有望达到20.3%。
5. 财务指标预测
- 营收增长率：2021-2023年分别为30.0%、31.3%、32.3%。
- 净利润增长率：2021-2023年分别为60.2%、34.6%、32.2%。
- 每股收益（EPS）：2021年为1.50元，2023年预计达2.66元。
- 估值指标：2022年目标PE为90-95倍，对应目标价181.17-191.23元。
关键信息
估值与市场表现
- 当前价格：139.70元。
- 合理区间：181.17-191.23元。
- 沪深300对比：
- 1M：绝对涨幅3.97%，相对涨幅8.15%。
- 2M：绝对涨幅24.07%，相对涨幅23.59%。
- 3M：绝对涨幅63.26%，相对涨幅65.00%。
公司基本面
- 总股本：555.27百万股。
- 流通A股：549.85百万股。
- 总市值：77,571.78百万元。
- 总资产：8,467.61百万元。
- 每股净资产：9.02元。
- 52周股价区间：76.90-161.58元。
风险提示
- 行业缺芯严重程度及持续时间超预期。
- 行业竞争加剧可能导致毛利下滑。
- 行业智能化进程不及预期。
- 自动驾驶域控制器客户车型量产时间延后。
财务数据与预测
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
毛利率（%） |
净利润率（%） |
| 2020 |
6,799 |
518 |
0.93 |
23.4 |
7.6 |
| 2021E |
8,836 |
830 |
1.50 |
24.7 |
9.4 |
| 2022E |
11,599 |
1,118 |
2.01 |
24.7 |
9.6 |
| 2023E |
15,340 |
1,478 |
2.66 |
24.7 |
9.6 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
149.71 |
93.44 |
69.40 |
52.50 |
| P/B |
18.40 |
16.72 |
14.61 |
12.58 |
| P/S |
11.41 |
8.78 |
6.69 |
5.06 |
| EV/EBITDA |
159.79 |
94.29 |
69.33 |
53.55 |
| 股息率（%） |
0.2 |
0.3 |
0.5 |
0.6 |
现金流与资产负债
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营运资金变动 |
-377 |
-444 |
-291 |
-332 |
| 经营活动现金流 |
439 |
575 |
1,025 |
1,363 |
| 投资活动现金流 |
-67 |
-80 |
-575 |
-762 |
| 融资活动现金流 |
-114 |
-127 |
-228 |
-317 |
| 现金净流量 |
268 |
367 |
222 |
285 |
| 负债总计（百万元） |
2,907 |
3,144 |
4,248 |
5,552 |
| 股东权益（百万元） |
4,640 |
5,311 |
6,164 |
7,286 |
分析师与研究助理简介
- 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，经济学本科，曾任职于东北证券、华泰证券，研究领域涵盖网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链。
- 陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾任职于东北证券。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对强于市场表现20%以上 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
法律声明
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