> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德赛西威 2025 年报 & 2026 一季报总结 ## 核心内容 德赛西威（002920）在2025年全年实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。公司2026年第一季度营收同比下降4.37%，但经营现金流显著改善，显示公司具备较强的回款能力和经营韧性。 ## 主要观点 ### 1. 智能驾驶高增拉动结构升级，海外拓展提速 - **营收增长**：公司全年营收增长主要由智能驾驶业务的高增长和智能座舱业务的稳健扩张共同驱动。 - **智能座舱业务**：全年营收205.85亿元，同比增长12.92%，占总营收的63.23%，仍为公司第一大收入来源。 - **智能驾驶业务**：全年营收97.00亿元，同比增长32.63%，占比提升至29.79%，成为公司增长的核心引擎。 - **网联服务及其他**：全年营收22.72亿元，同比增长9.52%。 - **海外市场拓展**：境外销售同比增长41.12%，显著快于境内16.35%的增长，海外收入占比有望进一步提升。 - **产品布局**：公司推出座舱级 AI BOX 硬件产品，布局智算中心扩建，为车载大模型、人机交互和自动驾驶模型训练提供底层支撑。 ### 2. 毛利率短期承压但费用投放匹配成长，现金流显著改善 - **毛利率变化**：2025年全年毛利率为19.07%，较2024年下降0.81pct；Q4毛利率为17.69%，较24Q4下降0.71pct，主要受产品结构变化及智能驾驶业务成本增速快于收入影响。 - **费用增长**：2025年三费合计35.80亿元，同比增长18.27%，三费率为11.00%，较上年提升0.04pct。 - **研发投入**：研发费用26.42亿元，同比增长17.12%，占销售额8.10%，反映公司持续加码AI、智驾平台及海外项目布局。 - **现金流改善**：2025年经营现金流净额28.84亿元，同比增长93.09%，销售回款358.06亿元，收现比109.98%，较2024年显著提升。 ### 3. AI 全栈能力叠加全球化布局，打开长期成长空间 - **技术能力**：公司围绕“芯片-模组-零部件系-车 EEA 架构级-交通场域”构建五大技术序列，具备AI赋能、全球化和新业务孵化能力。 - **新业务拓展**：公司发布“川行致远”低速无人车品牌，并取得机器人域控项目定点订单，相关产品预计2026年量产。 - **客户拓展**：公司已获得VOLKSWAGEN、MAZDA、BMW、MERCEDES-BENZ等品牌项目订单，西班牙智能工厂建设有望强化欧洲本地化配套能力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 每股收益（元） | P/E | |------|--------------|----------|--------------------|----------|----------------|-----| | 2026E| 40.39 | 24.07% | 29.30 | 19.41% | 4.91 | 21.39 | | 2027E| 48.13 | 19.15% | 35.07 | 19.72% | 5.88 | 17.87 | | 2028E| 53.87 | 11.92% | 41.64 | 18.71% | 6.98 | 15.05 | ### 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 32,557 | 40,394 | 48,131 | 53,869 | | 归母净利润 | 2,454 | 2,930 | 3,507 | 4,164 | | 毛利率 | 19.07% | 18.32% | 18.24% | 18.59% | | 净利率 | 7.54% | 7.25% | 7.29% | 7.73% | | ROE | 15.91% | 16.80% | 17.64% | 18.27% | | ROIC | 14.98% | 15.82% | 16.73% | 17.43% | | 资产负债率 | 47.86% | 49.58% | 49.40% | 47.98% | | 净负债比率 | -0.60% | -12.51% | -22.03% | -35.23% | | 流动比率 | 1.73 | 1.73 | 1.80 | 1.92 | | 速动比率 | 1.32 | 1.35 | 1.44 | 1.59 | | 总资产周转率 | 1.27 | 1.25 | 1.29 | 1.28 | | 应收账款周转率 | 3.36 | 3.69 | 3.69 | 3.68 | | 应付账款周转率 | 4.85 | 5.09 | 5.07 | 5.17 | | 每股经营现金 | 4.83 | 6.02 | 5.72 | 8.49 | | 每股净资产 | 25.83 | 29.21 | 33.31 | 38.18 | | P/B | 4.06 | 3.59 | 3.15 | 2.75 | | EV/EBITDA | 20.99 | 15.54 | 12.85 | 10.43 | ### 风险提示 - 汽车智能化渗透率提升不及预期 - 智能驾驶及海外项目量产节奏不及预期 - 行业竞争加剧导致毛利率持续承压 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：刘雯蜀、郑毅、刘静一 - **执业证书号**：S1230523020002、S1230524070002、S1230523070005 ## 总结 德赛西威在2025年实现了显著的营收和利润增长，智能驾驶业务成为主要增长引擎，海外拓展提速成为第二增长曲线。尽管毛利率短期承压，但公司通过加大研发投入和优化费用结构，持续提升技术能力和市场竞争力。公司现金流显著改善，显示其在订单增长背景下具备较强的回款能力。未来，随着AI全栈能力的构建和全球化布局的深化，德赛西威有望进一步拓展市场，提升盈利能力。