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广发证券（1776 HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告由分析师张怡撰写，首次对广发证券（1776 HK）进行覆盖，给出“增持”评级，并设定目标价为 HK$18.30，较当前市场价有14.7%的溢价。报告分析了广发证券在投行、资管、互联网金融等业务板块的表现，同时探讨了监管政策对公司业务的影响。

主要观点

1. 公司概况

• 广发证券是中国最大的非国有券商之一，截至2017年6月底，总资产排名第四，净资产排名第六，净资本排名第四。
• 公司在投行、资管和互联网金融领域具备较强竞争力，长期盈利能力和业务结构持续优化。

2. 投行业务

• 广发证券专注于服务中小企业，2017年前三季度A股IPO承销额达140亿元，市场占有率8.0%。
• 自2004年中小板和2009年创业板设立以来，公司在中小板和创业板累计承销企业分别为61家和47家。
• 截至2017年，公司IPO承销家数达129家，行业排名第三。
• 投行收入占公司总收入比例预计在2019年突破9.1%（2016年为7.8%）。

3. 资产管理业务

• 广发证券资管业务规模在2017年上半年达到140亿元，其控股的广发基金和易方达基金合计管理资产规模达7360亿元。
• 公司在集合资产管理规模上位列中国同行第一，在香港中资券商中主动资产管理规模第一。
• 公司是首家获得QDLP牌照的国内券商，并设立海外资产管理部（伦敦），显示出全球扩张的决心。
• 预计资管业务收入将在2016-2019年期间以年复合增长率13.0%增长，广发基金以8.2%增长。

4. 经纪业务

• 市场占有率从2013年的4.06%上升至2017年上半年的4.31%，但平均佣金率从8.9bps下降至4.1bps。
• 由于互联网券商的竞争和政策变化（允许投资者开设多个账户），经纪业务收入预计在2016-2019年期间以年复合增长率-10.6%下降。
• 但融资融券业务（2010年启动）预计以年复合增长率6.4%增长。

5. 互联网金融平台

• 公司推出移动客户端和在线服务，满足客户对互联网金融的需求。
• 截至2017年上半年末，使用手机交易的用户超过1200万（同比增长125%），成为重要的开户渠道。

6. 监管影响分析

• 通道业务：预计2017年券商通道业务规模达14万亿元，贡献收入约33.6亿元，占行业总收入的0.96%。监管限制对券商总收入影响有限。
• 资金池业务：资金池业务需满足滚动发行、集合运作、期限错配和分离定价四项标准，规模约为8000亿元，贡献收入约48亿元，占资管总收入的15.0%和行业总收入的1.4%。
• 风险储备金：根据新规定，券商需将资管收入的10%作为风险储备金，预计2017年资管业务收入为320亿元，风险储备金为32亿元。

关键信息

• 投资评级：增持（Outperform）
• 目标价：HK$18.30（对应2018年市净率1.34倍）
• EPS预测：2017年为1.12元（+6.8% YoY），2018年为1.31元（+16.6% YoY），2019年为1.61元（+23.1% YoY）
• 市净率：2018年预期市净率为1.12倍，低于历史平均值1.40倍
• 业务增长：投行、资管业务持续增长，经纪业务趋稳，互联网金融平台用户增长显著

投资建议

• 广发证券在资管和投行领域具备显著优势，尤其是在主动管理能力和互联网金融布局方面。
• 监管政策对通道业务和资金池业务的影响有限，公司有望通过业务转型获得竞争优势。
• 建议投资者关注其长期盈利能力和业务结构优化潜力。

风险提示

• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 投资决策应基于自身情况，不应仅依赖报告中的投资评级。
• 报告仅适用于专业投资者，不适用于普通投资者。

信息披露

• 公司不持有目标公司任何股份或衍生品，但可能通过关联公司持有超过1%的股份。
• 报告内容由分析师独立撰写，公司及其关联方未参与目标公司的市场做市活动。
• 报告内容不构成投资建议，亦不保证投资回报。

评级定义

• 增持（Outperform）：预计12个月内股价涨幅在10%-20%之间
• 行业超配（Overweight）：预计行业表现优于整体市场

法律声明

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