深度报告-2026-03-16-华创证券-中泰证券（600918）_深度研究报告_区域龙头多元开拓_资本赋能成效可期_31页_3mb

报告摘要

中泰证券深度研究报告总结

核心内容概览

中泰证券（600918）作为山东省首家上市券商，依托省级国资背景与区域资源优势，构建了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系。公司通过控股万家基金，显著增强了资产管理能力，形成多元化的金融服务生态。2025年11月完成60亿元定增，为公司发展投资交易等业务注入关键动力，有望推动业务能级提升与估值修复。

主要观点

业务结构多元化：并表万家基金后，资管业务收入占比提升至 $20.8%$，成为业绩增长新引擎；经纪业务收入占比为 $38.3%$，重资本业务占比 $36.0%$，盈利结构对单一市场周期的依赖程度有所缓解。
区域龙头地位稳固：公司在山东省内股基交易市场份额达 $36.95%$，营业部数量及交易额均居首位，为财富管理、投行等业务提供了低成本的获客与拓展支撑。
资管业务快速增长：万家基金管理规模超5900亿元，中泰资管公募化转型取得积极成效，资产管理业务市占率升至 $5.4%$，反超经纪业务。
投资交易业务转型：公司逐步向客需化、非方向性转型，科创板做市、ETF期权做市等业务具备竞争优势，2025年前三季度投资净收益同比 $+92.27%$。
估值处于低位：截至2025年三季度，公司PB为1.21X，位于近三年约 $32%$ 分位，低于行业平均水平，具备一定修复空间。
盈利预测与投资建议：预计2025/2026/2027年EPS分别为 $0.18 / 0.22 / 0.24$ 元，BPS分别为 $5.58 / 5.72 / 5.85$ 元，当前股价对应PB分别为 $1.12 / 1.09 / 1.07$ 倍。基于可比公司估值，给予2026年1.3倍目标PB估值，对应目标价7.43元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

实控人为山东省国资委，注册资本696,862.5756万元，总股本791,834.10万股。
拥有全牌照业务体系，包括经纪、投行、资管、信用、期货及国际业务。
2025年前三季度，资管业务收入占比提升至 $20.8%$，经纪业务收入同比 $+64.79%$，达32.5亿元。
2025年11月完成60亿元定增，拟投入10亿元用于另类投资业务，推动业务多元化发展。

财务表现

资产规模：2025年三季度总资产达1,707亿元，同比增长 $12.9%$；归母净资产从2020年的332.78亿元增至2025年三季度的432.79亿元。
盈利能力：2025年前三季度营业总收入达90.1亿元，归母净利润同比 $+158.6%$ 至13.0亿元。
ROE与ROA：2025年前三季度加权平均ROE为 $3.45%$，ROA为 $1.0%$，低于行业平均水平，盈利效率仍有改善空间。

业务结构与转型

轻资本业务：经纪业务收入占比 $38.3%$，财富管理转型稳步推进，客户资产市占率 $3.4%$，创历史新高。
投行业务：2025年前三季度投行业务收入为4.06亿元，虽受监管影响有所下滑，但成功保荐科创板新型储能首单IPO，并拥有3家IPO项目储备。
资管业务：万家基金公募基金管理规模达5,955亿元，中泰资管管理规模达1,057.51亿元，资管业务市占率升至 $5.4%$，成为增长新引擎。
重资本业务：自营业务收入同比增长 $46.2%$，投资净收益达23.05亿元，公司增配权益OCI以应对市场波动，推进向客需化转型。

风险提示

子公司自营资产结构可能影响公司盈利。
A股市场交易量回落可能对经纪业务收入及资本中介业务造成影响。
资本市场创新不及预期可能制约长期发展。
实体经济复苏不及预期可能影响公司业务发展。
投行业务复苏不及预期可能影响公司盈利能力。

估值与投资建议

PB估值：当前PB为1.12倍，低于行业平均，具备修复空间。
目标价：基于2026年1.3倍PB估值，目标价为7.43元。
评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（百万）	10,891	11,874	13,334	14,477
同比增速（%）	-15%	9%	12%	9%
归母净利润（百万）	937	1,413	1,725	1,897
同比增速（%）	-48%	51%	22%	10%
每股盈利（元）	0.11	0.18	0.22	0.24
市净率（倍）	1.15	1.12	1.09	1.07