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广发证券（1776 HK）总结

核心内容

广发证券是中国最大的非国有券商之一，截至2017年6月底，其总资产排名行业第四，净资产排名第六，净资本排名第四。尽管传统经纪业务佣金率下降，但公司仍看好其长期盈利能力和在投行、资管及互联网金融领域的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为HK$18.30，对应14.7%的上涨空间。

主要观点

• 盈利能力与估值
  公司预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.31元、1.61元，同比增长分别为6.8%、16.6%、23.1%。2018年预期市净率（P/B）为1.12倍，高于行业平均值，但低于历史平均水平。目标价HK$18.30对应市净率1.34倍，具备14.7%的上涨空间。

• 投行业务优势
  广发证券的投行业务专注于中小企业，拥有强大的IPO承销能力。2017年9月A股IPO承销额达140亿元，市场占有率8.0%。截至2017年，公司已承销129家IPO项目，排名行业第三。预计投行收入占总收入比例将从2016年的7.8%提升至2019年的9.1%。

• 资管业务拓展
  公司资产管理规模在2017年上半年达到1.4万亿元，其中广发基金和易方达基金合计资产管理规模达7360亿元，使其成为中国最大的公募基金管理者。公司在中国的集合资产管理规模排名第一，同时在香港中资券商中主动资产管理规模领先。此外，公司是首批设立海外资产管理部的券商之一，积极拓展全球业务。

• 佣金率下降与市占率提升
  尽管佣金率从2013年的万8.9降至2017年上半年的万4.1，但经纪业务市占率从4.06%提升至4.31%。预计未来三年经纪业务收入年复合增长率（CAGR）为-10.6%。不过，公司通过发展融资融券业务，预计该业务收入将保持6.4%的CAGR增长。

• 互联网金融布局
  广发证券积极发展移动金融和互联网金融服务，推出移动客户端及在线平台，满足互联网客户对财富管理的需求。截至2017年上半年，使用手机交易的客户超过1200万，增长125%。公司还设立了多个互联网金融项目，如Beta Bull、Yitaojin等，进一步巩固其在互联网金融领域的领先地位。

关键信息

• 财务表现

  • 收入：2017年预计30,746.93亿元，2016年为27,732.30亿元，2015年为42,778.86亿元
  • 净利润：2017年预计8572.87亿元，2016年为8030.11亿元，2015年为13201.01亿元
  • ROE：预计从2016年的9.96%提升至2019年的12.33%
  • 市净率（P/B）：从2016年的1.31倍降至2017年的1.21倍，但预计2019年将达1.02倍

• 业务结构

  • 2017年上半年，经纪业务收入占比39.2%，自营交易占比24.6%，资管业务占比23.9%，投行业务占比10.0%
  • 费用收入占比40.2%，投资收入占比31.0%，利息收入占比28.8%
  • 拥有QDLP牌照，推动海外投资业务发展

• 市场地位

  • 在中国券商中排名靠前，尤其在资管和投行领域表现突出
  • 在互联网金融方面具有较强竞争力，移动端用户增长显著

• 风险与前景

  • 委托代理业务收入有所下降，但公司通过发展资管和互联网金融业务来弥补
  • 佣金率下降趋势可能有所缓解，未来盈利增长主要依赖于多元化业务和高杠杆运营

评级与展望

• 首次覆盖评级：增持
• 目标价：HK$18.30
• 未来增长预期：预计公司各业务板块将持续增长，尤其在投行和资管领域，ROE和盈利能力有望进一步提升