20210425-安信证券-固定收益主题报告_4月超储率或降至1.4_5月关注央行投放和政府债发行_9页_797kb

2021年4月及5月流动性与债市分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年4月及5月中国市场的流动性状况及对债市的影响，重点关注超储率变化、央行公开市场操作、政府债券发行、存单利率走势以及质押式回购市场表现。同时，也提示了相关风险因素。

4月流动性回顾

超储率变化

• 3月末，根据准备金存款计算的超储规模约为3.46万亿元，超储率升至1.6%附近。
• 4月公开市场操作净投放639亿元，国债和地方债净融资消耗3400亿元左右。
• 假设MO、库存现金、财政存款投放节奏与2018-2019年同期均值接近，加上普惠金融定向降准落地，预计4月超储率将降至1.4%附近。

市场预期修复

• 4月质押式回购日度均值较3月有所上升，市场对资金面预期有所修复。
• 质押式回购成交金额中枢基本稳定在4万亿元附近，但整体水平并不算高。

5月流动性展望

央行投放与财政存款

• 5月公开市场到期规模为1700亿元，包括1000亿MLF和700亿国库定存。
• 5月受缴税影响，财政存款以净回笼为主，预计超储率将降至较低水平，资金面将对央行投放依赖度较高。

政府债券发行

• 截至4月28日，4月政府债发行规模达1.27万亿元，净融资规模约3692亿元。
• 历史上5-9月为政府债券发行高峰，预计5月政府债发行规模将上升至6867亿元，需关注其对资金面的潜在影响。

存单发行与利率

• 5月存单发行压力不大，存单利率上行压力有限。
• 4月下旬以来，同业存单利率持续下行，预计5月存单发行将避开地方债发行高峰。
• 由于今年一季度存单净融资规模较大，5-6月需发行的存单规模明显低于2018-2020年同期。

风险提示

• 央行公开市场投放可能超预期。
• 地方债发行节奏可能超预期。

5月债市月历

主要观点

• 4月流动性：超储率预计将从3月的1.6%降至1.4%，主要受到公开市场操作、普惠金融定向降准以及财政存款变动等因素影响。
• 5月流动性：受缴税影响，财政存款净回笼为主，叠加政府债发行放量，资金面将对央行投放依赖度较高。
• 存单利率：5月存单发行压力不大，利率上行空间有限，预计不会显著上升。
• 质押式回购：4月质押式回购金额中枢有所上升，但整体仍处于较低水平，市场对资金面预期逐步修复。

关键信息

• 超储率变化：4月超储率预计降至1.4%，主要因缴准基数下降、定向降准落地。
• 财政存款：5月财政存款净回笼，受缴税影响，与历史同期变动规模接近。
• 政府债发行：4月政府债发行规模达1.27万亿元，5月或上升至6867亿元，对资金面影响需关注。
• 存单发行：5月存单发行压力不大，利率上行可能性较低。
• 市场预期：质押式回购金额中枢上升，但整体水平不高，市场对资金面的波动预期可能低于实际。

风险提示

• 央行公开市场操作投放可能超预期，影响流动性状况。
• 地方债发行节奏可能超预期，增加资金面压力。

相关报告与分析师

• 分析师：池光胜、黄海澜
• 机构：安信证券股份有限公司
• 联系方式：详见文档末尾销售联系人信息。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料撰写，不保证信息完整性与准确性。
• 报告内容可能随市场变化而更新，投资者需自行关注最新信息。

总结

本文对2021年4月及5月的流动性状况进行了详细分析，指出4月超储率将有所下降，5月资金面将对央行投放依赖度较高。同时，政府债发行放量、存单利率走势及质押式回购市场表现是关注重点。整体来看，市场流动性趋于合理充裕，资金面波动可能低于预期，对债市影响相对温和。