20211024-安信证券-固定收益主题报告_10月超储率或降至0.7_但预计央行继续呵护资金面平稳_9页_919kb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2021年10月及11月的中国流动性状况，重点包括超储率变化、政府债发行压力、存单利率走势以及债市杠杆率情况。同时，文档提及了央行对资金面的调控策略，以及相关的风险提示。

主要观点

10月流动性回顾

• 超储率变化：9月超储率预计升至1.3%附近，10月或降至0.7%附近。9月末根据准备金存款计算的超储规模在3万亿附近。
• 流动性回笼：截至10月22日，10月公开市场操作和MLF净回笼约5200亿元，国债和地方债净融资消耗约7151亿元。
• 央行操作：假设剩余5个交易日央行每日投放1000亿元逆回购并续作国库定存，10月末超储率或降至0.7%附近。
• 结构性工具影响：央行使用结构性货币政策工具，如再贷款，预计10月末超储率略高于0.7%。

11月流动性展望

• 政府债发行压力：11月政府债发行规模预计有所上升，新增专项债发行规模在7780亿元附近，总发行规模预计在1.6万亿元左右，净融资约1.1万亿元。
• 财政存款投放：11月财政存款预计以净投放为主，历史同期平均净投放规模在3300亿元附近。
• 央行操作意图：央行表态及持续逆回购投放表明其呵护资金面的态度，预计四季度流动性供求将保持基本平衡。
• 债市杠杆率：截至10月22日，债市杠杆率预计在107.6%附近，处于历史中枢水平，且自月初高位回落。

关键信息

超储率分析

政府债发行与财政存款

存单利率分析

• 9月下旬存单利率：1Y股份行存单发行利率在2.7%-2.8%附近，中枢较三季度小幅抬升。
• 存单发行压力：11-12月月均最低发行规模在6100亿元附近，存单发行压力不大。
• 期限利差：1Y与3M存单发行利差在28BP附近，处于较高水平，对1Y存单利率有保护作用。
• 央行政策影响：央行“降成本”诉求下，存单利率明显上行概率预计不高。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期
• 地方债发行超预期

图表目录

• 图1：9月超储率升至1.3%附近，10月或降至0.7%附近
• 图2：超储率与历史同期对比
• 图3：7-8月央行对其他存款性公司债权规模下降，9月上升
• 图4：2021年11-12月政府债发行规模预估及与历史对比
• 图5：财政存款变动与历史同期对比
• 图6：财政收支两年平均同比增速
• 图7：股份行1Y与3M存单发行利率之差（BP，5日移动平均）
• 图8：四季度月均最低发行规模
• 图9：10月以来债市杠杆率高位回落，目前处在历史中枢附近

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