20170709-中泰证券-固定收益周报_为何央行零投放_资金却泛滥成河__16页_966kb

文档总结：为何央行零投放，资金却泛滥成河？

核心内容概述

本文主要分析了2017年7月央行暂停公开市场操作（OMO）背景下，资金面为何依然宽松，以及未来7月资金面的走势预测。同时，对利率债和信用债市场进行了回顾与展望，强调了经济数据和央行操作对债券市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 央行零投放，资金却泛滥的原因

• 机构行为影响：金融机构在季末发行同业存单或借入1M期限资金，形成季初资金供给的高峰。
• 超储率稳定：4-6月超储率维持在1.3%的水平，尽管央行投放减少，但外汇占款流出放缓，财政存款释放增加，支撑了流动性。
• 结构性变化：央行投放减少，由逆回购和MLF替代外汇占款和法定准备金释放，导致“钱贵”，但整体流动性依然宽松。

2. 7月资金面的不确定性

• 传统缴税月份：7月是财政存款上缴的高峰期，可能对资金面造成压力。
• 汇率波动：人民币汇率在7月初重回贬值通道，外汇占款流入不确定性增加。
• 央行操作的决定性作用：7月流动性命门掌握在央行手中，若不投放，超储规模可能下降，资金面趋紧。

3. 央行操作的两难局面

• 偏紧理由：宏观经济数据稳定，无需进一步宽松。
• 偏松理由：金融去杠杆效果初显，继续收紧可能冲击实体经济。
• 综合判断：央行操作难以超预期，7月资金面可能维持宽松。

4. 利率品市场回顾

• 央行零投放：整体净回笼2500亿元，拆借回购利率回落，资金流动性宽松。
• 同业存单价格企稳：3M存单价格出现企稳迹象，发行规模增加对价格下行形成阻力。
• 债券通助力：带动利率债招标向好，短端品种更受欢迎，全场倍数冲高。

5. 信用债市场回顾

• 发行规模好转：上周信用债发行1017.60亿元，净融资量468.02亿元，企业债净融资首次转正。
• 信用利差收缩：低等级信用债利差收缩快于高等级，但城投债利差略有反弹。
• 二级市场利率下行：AA+及以下企业债收益率分化，短久期品种下行明显。

债券市场展望

• 关注经济数据：7月将密集发布6月经济数据，预计数据企稳，债市维持震荡筑顶走势。
• 投资策略：维持谨慎乐观，负债决定投资，配置账户与交易账户策略有所差异。
• 政策信号：7月中旬金融工作会议将召开，关注其在监管、货币政策及宏观经济方面的信号。

风险提示

• 监管风险：政策超预期可能对市场造成冲击。
• 资金面风险：央行操作及财政缴税可能带来资金面波动。

附：数据支持

• 图表1-4：展示DR、存单价格、外汇占款、财政投放等对流动性的影响。
• 图表5-9：反映超储规模、央行操作、财政存款等对资金面的支撑作用。
• 图表10-15：分析宏观经济数据、金融去杠杆效果及实体经济融资情况。
• 图表16-24：展示利率债及信用债市场表现，包括收益率变化、发行规模、交易量等。
• 图表25-36：梳理主体评级变动与取消发行情况，反映信用市场动态。

总结

本文从超储规模和结构、央行操作、财政因素、汇率波动等多角度分析了7月资金面宽松的原因及未来走势。指出在超储规模稳定的情况下，央行投放减少反而有助于资金面宽松。同时，强调了经济数据和央行操作对债券市场的重要影响，认为7月债市将回归基本面主导，维持震荡筑顶走势。