20210523-安信证券-固定收益主题报告_5月超储率或降至1_附近_6月关注央行投放和政府债发行_9页_779kb

文档总结：5月流动性回顾与6月流动性展望

核心内容概述

本文档主要分析了2021年5月和6月的中国金融市场流动性状况，重点围绕超储率、央行公开市场操作、政府债券发行及同业存单发行等关键因素展开。内容分为两部分：5月流动性回顾与6月流动性展望。

主要观点

5月流动性回顾

• 超储率下行：4月末超储规模约为2.56万亿元，超储率降至1.2%附近；若财政存款投放节奏与2018-2019年同期接近，MO和库存现金变动与2015-2019年同期接近，则5月超储率可能进一步降至1%左右。
• 公开市场操作净回笼：5月公开市场操作净回笼100亿元，国债和地方债净融资消耗约6018亿元。
• 资金面预期修复：5月质押式回购日度均值上升至3.99万亿元，高于4月的3.86万亿元，但整体仍接近2020年以来的中枢水平。
• 市场对资金面的预期较为平稳：5月上旬至中旬回购量维持在4万亿元附近，临近税期有所回落。

6月流动性展望

• 公开市场到期规模有限：6月公开市场到期规模为2700亿元，包括2000亿元MLF和700亿元国库定存。
• 财政收支转为净投放：6月财政存款预计以净投放为主，18-19年6月平均投放规模在1万亿元附近。若政府债发行节奏与2016-2020年同期接近，6月政府债券发行量或在1.55万亿元附近，消耗超储约9000亿元。
• 资金面仍依赖央行投放：尽管政府债发行规模较大，但资金面仍可能依赖央行的公开市场操作进行调节。
• 存单发行压力不大：6-9月政府债供给上升可能分散存单配置需求，但历史数据显示，存单发行通常避开地方债发行高峰，因此存单利率上行压力不大。预计6-9月存单月均发行规模仅需8700亿元左右，远低于过去三年同期水平。

关键信息

• 超储率变化：4月降至1.2%附近，5月或降至1%左右。
• 财政存款：6月财政存款以净投放为主，预计规模在1万亿元附近。
• 政府债发行：6月政府债券发行规模或在1.55万亿元附近，消耗超储约9000亿元。
• 存单发行：6-9月存单月均发行规模仅需8700亿元，显著低于历史同期。
• 质押式回购：5月质押式回购日度均值上升至3.99万亿元，但整体仍处于合理水平。
• 政策导向：央行及政策层强调流动性合理充裕，政策更倾向于通过行政手段调控物价，而非收紧货币政策。

风险提示

• 央行公开市场操作投放超预期
• 地方债发行节奏超预期

图表目录摘要

• 图1：4月超储率降至1.2%附近，5月或降至1%附近（预测值）
• 图2：4月超储率降至1.2%附近，5月或降至1%附近（百分比）
• 图3：4月剔除政府债后的财政存款变动规模高于历史同期
• 图4：6月政府债券发行规模预估（按2016-2020年发行节奏）
• 图5：同业存单后续到期规模低于往年同期
• 图6：同业存单不同期限发行占比变化（季度数据）
• 图7：6-9月存单月均发行规模需求
• 图8：5月质押式回购金额中枢较4月上升，但中枢不算高

分析师信息

• 池光胜：分析师，SAC执业证书编号：S1450518100003
• 黄海澜：分析师，SAC执业证书编号：S1450521020001

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