20210418-中泰证券-奇安信-688561.SH-_高质量发展_新赛道产品涨势强劲_结构再升级_3页_695kb

报告摘要

奇安信-U（688561）投资总结

核心内容

奇安信-U（688561）作为国内新一代网络安全龙头企业，正加速推进“高质量发展”战略，推动业务结构升级与新赛道产品增长。公司2020年实现收入41.61亿元，同比增长31.93%，尽管仍处于亏损状态，但归母净利润与扣非净利润亏损同比显著缩窄，显示出盈利能力的持续改善。分析师对该公司给予“买入”评级，认为其未来具备良好的增长潜力。

主要观点

收入增长强劲：公司2020年收入达到41.61亿元，同比增长31.93%；预计2021年至2023年营业收入将分别达到57.79亿元、80.53亿元和110.49亿元，保持稳定增长。
盈利改善明显：2020年归母净利润亏损3.34亿元，同比缩窄32.44%；扣非净利润亏损5.39亿元，同比缩窄21.63%。净利润率由2019年的-8.0%提升至2022年的5.7%。
毛利率提升：2020年公司毛利率达59.6%，较2019年提升2.91个百分点，显示高毛利业务占比上升，经营质量显著改善。
新赛道产品表现突出：以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品收入占比接近60%，且同比增长超过60%。
业务结构优化：安全服务业务收入增长75.89%，占比提升至15.56%，而硬件及其他收入下降0.27%，低毛利产品占比降至16.48%，显示公司业务结构持续升级。
费用管控与研发投入并重：销售、管理、研发费用率分别下降3.73pcts、2.24pcts、3.69pcts，同时加大研发投入，推动技术升级与产品创新。
行业前景向好：受“十四五”规划推动及国家网络安全政策影响，国内网络安全行业需求强劲，公司有望持续扩大市场份额。
投资建议：预计2021年每股收益为-0.19元，2022年为0.23元，2023年为0.93元。2022年对应PE为397.33倍，2023年为98.44倍，考虑收入高增长和利润改善，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动、业务进展不及预期、市场竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

股价与市值：当前股价为92.00元，流通市值为6,731.16百万元。
财务表现：
- 2020年净利润亏损12.6亿元，2021年实现盈利15.7亿元，2022年盈利63.5亿元。
- 2020年毛利率为59.6%，2021年为62.5%，2022年为64.5%，2023年预计为65.8%。
- 2020年资产负债率23.2%，2021年27.6%，2022年31.7%，负债率持续上升，但公司仍具备良好的偿债能力。
运营效率：
- 应收账款周转率由2019年的163.09次降至2022年的165次，略有下降。
- 存货周转率由2019年的131.37次降至2022年的50次，显示存货管理趋紧。
现金流情况：
- 2020年经营活动净现金流为-582百万元，2021年为-404百万元，2022年为-139百万元，显示公司仍需持续投入。
- 投资活动净现金流为-61百万元（2020年）至156百万元（2022年），投资支出逐渐减少，公司开始释放现金流。
- 融资活动净现金流为5,325百万元（2019年）至0百万元（2022年），显示公司已进入相对稳定的发展阶段。

投资评级说明

股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
评级基准：以沪深300指数为基准，评估公司未来表现。

附表摘要

资产负债表：流动资产与非流动资产均呈增长趋势，负债总额逐年上升，但资产负债率控制在合理范围内。
利润表：净利润由负转正，盈利能力和运营效率逐步提升。
现金流量表：经营活动现金流逐步改善，投资活动现金流由负转正，融资活动现金流减少，显示公司资金使用效率提高。
财务指标：P/B、P/S持续下降，P/E由2022年的397.33倍降至2023年的98.44倍，估值逐步合理化。

结构再升级与未来展望

产品结构：新赛道产品和安全服务收入占比持续上升，推动公司整体业务结构优化。
客户资源：公司拥有党政军等丰富的头部客户资源，金融、教育、运营商等大中型企业客户也在快速增长。
技术优势：公司在“新边界”与“泛终端”安全产品上保持领先，技术储备丰富，具备持续创新能力。
市场空间：随着数字化中国建设的推进和网络安全政策的完善，公司有望在未来分享更大的行业成长红利。

总结

奇安信-U正处于“高质量发展”战略的实施阶段，业务结构不断优化，新赛道产品和安全服务收入占比提升，盈利能力和毛利率显著改善。尽管当前仍处于盈利改善过程中，但其增长潜力和行业地位已获得市场认可，分析师给予“买入”评级，认为公司未来具备良好增长前景。投资者需关注政策变化、市场竞争加剧等风险因素，同时把握公司技术优势与市场拓展带来的投资机会。

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