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奇安信 2020 年年报点评总结

核心结论

奇安信 2020 年年报发布，业绩符合预期，营收同比增长 31.93%，归母净利润亏损大幅收窄。公司正式步入高质量发展阶段，新赛道产品占比提升至 60%，营收结构持续优化，毛利率稳步提升，人均创收增加，费用管控成效显著。公司作为政企级网络安全龙头，具备较强竞争优势，未来增长可期，维持“买入”评级。

摘要内容

• 2020 年业绩：实现营收 41.61 亿元，同比增长 31.93%；归母净利润亏损 3.34 亿元，较上年同期减亏 32.44%。
• 行业表现：尽管受疫情影响，但公司营收增速远超行业平均水平，成为国内首家网络安全营收迈入 40 亿元大关的企业。
• 营收结构优化：新赛道产品和安全服务是业绩增长的主要驱动力，新赛道产品占比从 40% 提升至 60%，安全服务收入占比提升至 15.56%。
• 经营质量提升：经营性现金流同比增长 38.19%，资产负债率下降，公司财务状况改善。
• 研发投入与平台建设：公司持续加大研发投入，研发费用营收占比下降，研发效率提升；已构建 8 大研发平台，推动产品模块化和快速交付。
• 客户结构变化：企业客户贡献 55.33% 收入，大中型企业客户带动收入快速增长。
• 行业趋势与政策催化：短期受政策及事件驱动（如“十四五”规划、冬奥会、隐私保护等），长期受益于数字化转型和云化趋势。

营收结构优化，高质量发展

客户结构

• 政府客户收入占比 28.77%
• 公检法司客户收入占比 15.90%
• 企业客户收入占比 55.33%
• 企业客户中，金融、教育、运营商、军队军工等重点行业收入增长显著，分别同比增长超 140%、约 90%、超 55%、超 40%

产品结构

• 新赛道产品：占比从 40% 提升至 60%，主要涵盖大数据智能安全检测与管控、零信任、安全取证等
• 安全服务：占比从 11.66% 提升至 15.56%，其中安全教育收入超 1 亿元，同比增长 50% 以上
• 硬件及其他：营收占比从 21.83% 降至 16.51%

研发与效率提升

• 人均创收：同比增长 17%，人员数量增幅为 13%
• 毛利率：从 56.72% 提升至 59.57%，接近 3 个百分点
• 研发平台：已构建 8 大研发平台，包括“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”，实现产品模块化、标准化，提升研发效率和产品交付速度

经营性现金流改善，经营质量提升

• 经营性现金流：同比增长 38.19%，达到 -6.89 亿元
• 资产负债率：从 2019 年 29.5% 下降至 2020 年 19.3%，2021E 为 32.7%
• 流动比率：从 2.03 提升至 2.38，速动比率从 1.65 提升至 3.61，显示公司短期偿债能力增强
• 费用管控：销售及管理费用营收占比分别下降 3.73 和 2.24 个百分点，期间费用率稳步下行

短期与长期展望

短期

• 一季度收入预期：有望超预期，合同负债 2.73 亿元，显示公司订单充足
• 盈利能力提升：销售净利率从 2017 年的 -86% 提升至 2020 年的 -8%，预计 2021-2023 年销售净利率将稳步改善

长期

• 数字化转型：公司持续布局网络安全产品和服务，受益于“十四五”规划、建党 100 周年、冬奥会等政策与事件驱动
• 云化趋势：网络安全服务带动产品销售，托管式安全运营成为未来趋势
• 行业前景：中国网络安全需求增长迅速，公司作为龙头，有望持续受益

投资建议

• 盈利预测：预计 2021-2023 年营收分别为 59.74/79.88/109.68 亿元，EPS 分别为 0.14/0.66/1.54 元
• 估值：对应 PS 分别为 10.5/7.8/5.7 倍，公司估值合理，成长性良好
• 评级：维持“买入”评级，公司具备领先优势，未来增长可期

风险提示

• 商誉减值风险
• 盈利能力持续下滑或亏损加剧的风险

关键数据一览

研发与知识产权

• 2020 年知识产权：
  • 发明专利：新增 110 项，累计 473 项
  • 实用新型专利：新增 0 项，累计 7 项
  • 外观设计专利：新增 19 项，累计 42 项
  • 软件著作权：新增 144 项，累计 936 项
• 研发平台：公司已构建 8 大研发平台，推动产品快速迭代与交付，提升研发效率

总结

奇安信在 2020 年实现营收与盈利改善，产品结构优化，重点发展新赛道产品与安全服务，客户结构向企业客户倾斜，盈利能力提升显著。公司坚定实施“高质量发展”战略，费用管控成效显著，研发效率提升，具备较强竞争优势。未来，公司有望受益于政策与行业趋势，持续增长，维持“买入”评级。