20160815-太平洋-新华保险-601336.SH-复兴系举牌_转型升级带动新业务价值增长_11页_978kb

新华保险(601336)总结

核心内容

新华保险（601336）作为中国保险行业的重要参与者，正处在转型升级的关键阶段。在行业性机遇确定性高、利率下行因素逐渐弱化的背景下，公司通过优化业务结构、提升新业务价值，展现出良好的发展前景。复兴集团举牌新华保险，成为其第三大股东，进一步增强了市场对其未来发展的信心。

主要观点

• 行业机遇：中国保险密度和深度远低于发达国家，行业仍有较大发展空间。随着保险牌照政策的放松，资本对保险行业的关注度持续上升。
• 利率影响减弱：保险责任准备金的计提已部分释放利率下行对估值的影响，未来大幅宽松的可能性较低，估值修复空间值得期待。
• 转型升级成效显著：公司大力发展保障型产品和期交业务，主动收缩银保渠道，推动新业务价值显著增长。2015年实现新业务价值662亿元，同比增长35%。
• 投资建议：基于行业发展趋势和公司转型成果，预计2016年-2018年P/EV分别为1.04、0.91、0.80，估值处于低位，推荐买入。

关键信息

• 目标价：44.92元
• 昨收盘：43.3元
• 总股本/流通：3,120百万股/3,120百万股
• 总市值/流通：135,076百万元/135,076百万元
• 12个月最高/最低：55.20元/30.31元
• 主要财务指标（单位：百万元）：

复兴H股举牌新华保险

• 举牌时间：2016年8月8日
• 持股比例：由原来的4.99%提升至5.01%，成为第三大股东
• 复兴集团布局：旗下拥有多家保险公司，包括复兴保德信人寿、永安财险、鼎睿再保险等，此次举牌具有战略投资意义，不排除进一步增持的可能
• 股权结构：

行业性机遇

• 行业增长：过去十年原保费收入年化增速达17.3%，2015年增速达20.0%，2016年上半年增速达37.29%
• 健康险发展：健康险增速高达89.37%，成为增长亮点
• 国际对比：日本保险密度约4000美元/人，保险深度约10.48%，远高于中国，显示中国保险市场仍有巨大潜力

转型升级策略

• 业务结构优化：从2011年起，公司逐步降低分红险业务比例，提升传统险和健康险业务占比。2015年传统险占比达39.52%，健康险占比达14.76%
• 渠道调整：个人代理人渠道占比达45.91%，银保渠道占比44.23%，首次低于个人代理人渠道
• 期交业务增长：2015年个人代理人渠道期交业务占比19.29%，增速达36.5%；银保渠道期交业务占比7.89%，增速达41.1%
• 代理人队伍：2015年底个险代理人数量达25.9万人，同比增长47.6%；月均人力9.4万人，人均产能超1万元，创历史新高

投资建议

• 盈利预测：预计2016年-2018年EPS分别为1.96元、2.35元、3.05元
• 估值预测：P/EV分别为1.04、0.91、0.80，估值处于低位，具备配置价值
• 评级：推荐买入

风险提示

• 保费增速不及预期
• 利率下行压力

图表摘要

• 图表1：复兴系持有新华保险股权情况
• 图表2：新华保险股权结构图
• 图表3：2005-2016年原保费收入及增长率
• 图表4：2016年上半年各险种保费增速对比
• 图表5：新华保险险种结构
• 图表6：新华保险新业务价值及增速
• 图表7：新华保险个人代理人渠道业务比例
• 图表8：个人代理人渠道首年业务增速
• 图表9：银保渠道业务比例
• 图表10：银保渠道首年业务增速
• 图表11：新华保险估值及盈利预测

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

研究机构信息

• 机构：太平洋证券股份有限公司
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