保险行业1月份投资策略：理性看待开门红，坚守板块价值成长-20180116-长江证券-21页-1mb

保险Ⅱ行业1月投资策略总结

核心内容

2018年1月保险行业投资策略强调理性看待开门红销售增速波动，关注保障型保费增长对价值成长的支撑。报告指出，尽管开门红期间储蓄型产品贡献较大，但其价值率偏低，全年NBV增长重点在于保障型产品。同时，行业正经历利率环境变化，评估利率拐点已至，对险企利润形成上行周期。市场集中度有所提升，上市险企保费增速平稳，板块整体跑输大盘，但具备较好的配置价值。

主要观点

• 理性看待开门红：开门红销售多为储蓄型产品，对全年保费贡献较大（35%-50%），但价值贡献有限（约10%）。保障型产品将成为全年NBV增长的核心动力。
• 利率环境变化：12月债券收益率普遍上行，尤其是短期券种，评估利率拐点已至，预计2018年一季度将上行4BP，利润进入提升通道。
• 市场表现：板块整体表现弱于沪深300，但估值处于低位，具备上行空间。中国平安和新华保险被重点推荐。
• 行业集中度提升：受市场监管趋严影响，上市险企市场集中度提升，CR5和CR10分别达到52.33%和71.40%。
• 产品结构转型：行业正加速向保障型产品转型，万能险和投连险等高价值产品持续下滑，但保障型产品增长较快。

关键信息

市场概况

• 沪深300指数上涨0.62%，中信保险Ⅱ指数上涨0.43%，板块跑输大盘。
• 金融行业中，保险表现强于券商和银行。
• 12月两融余额环比下降0.25%，市场成交额环比下降28.68%。

利率变化

• 1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升1.24、0.69、0.57个BP，评估利率拐点已至。
• 2017年四季度迎来750日均线拐点，预计2018年评估利率将大幅回升。

理财产品表现

• 银行理财产品收益率上升，信贷资产类占比提升，债券类占比下降。
• 信托产品规模和收益率双增，平均收益率达7.34%，产品结构优化。
• 券商资管产品新发份额大幅下滑，混合型和货币市场型产品占比上升。

行业概况

• 2017年11月保险公司总资产为16.64万亿元，相对平稳。
• 万能险和投连险保户投资款规模同比下滑，原保费维持高增长。
• 险资资金运用结构中，存款和其他类资产占比上升，股基和债券占比略有下降。

保障型产品

• 保障型产品对NBV贡献显著，预计开门红期间储蓄产品对全年NBV贡献约12%。
• 保障型产品具有较高的价值成长潜力，上市险企保障产品发展较快。

监管动态

• 保监会拟修订《保险保障基金管理办法》，引入风险因素，加强风险管理。
• 修改《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理规定》，加强管理。
• 发布《反保险欺诈指引（征求意见稿）》，规范反欺诈管理。
• 推出《保险资产负债管理监管办法（征求意见稿）》，强化资产负债管理。
• 印发《保险机构独立董事管理办法（征求意见稿）》，规范独立董事制度。

投资建议

• 坚守价值成长逻辑：当前保险板块PEV估值处于低位，具备较好的配置价值。
• 关注保障型产品增长：保障型保费增长是推动价值成长的核心，重点关注其对NBV的贡献。
• 个股推荐：中国平安和新华保险被重点推荐，其在保障型产品和新业务价值方面表现突出。

风险提示

• 新业务价值增速大幅低于预期。
• 利率水平趋势性下行。

图表目录

• 图1：本月沪深300指数表现
• 图2：保险股板块涨跌幅表现
• 图3：中国平安股价及超越大盘表现
• 图4：中国太保股价及超越大盘表现
• 图5：新华保险股价及超越大盘表现
• 图6：中国人寿股价及超越大盘表现
• 图7：西水股份股价及超越大盘表现
• 图8：辽宁成大股价及超越大盘表现
• 图9：上证国债指数及涨跌幅情况
• 图10：上证公司债指数及涨跌幅情况
• 图11：债券信用溢价和期限溢价表现
• 图12：750日国债移动平均收益率
• 图13：中性假设下基准利率变动预期
• 图14：银行理财产品规模及收益率变动
• 图15：信托产品规模及收益率变动
• 图16：银行理财标的资产占比
• 图17：信托产品类型结构
• 图18：券商资管月度新发产品规模变动
• 图19：券商资管产品类型对比
• 图20：险资资金运用规模及同比表现
• 图21：险资资金运用结构变化
• 图22：一季度总保费占全年保费比重
• 图23：一月份总保费占全年保费比重
• 图24：平安新单保费和NBV季度分布

行业动态

• 监管政策：保监会发布多项监管政策，包括《保险保障基金管理办法》修订、《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理规定》修改、《反保险欺诈指引》征求意见、《保险资产负债管理监管办法》征求意见、《保险机构独立董事管理办法》征求意见。
• 行业开放：鼓励外资进入责任、健康、养老等保险领域，提升行业专业化水平。
• FSAP评估：FSAP更新评估成果报告对我国保险监管体系给予高度评价。
• 保险扶贫：印发《保险扶贫统计制度（试行）》，规范保险扶贫统计工作。
• 股权处理：撤销昆仑健康保险有关股权行政许可，依法处置违规股权。

总结

2018年保险行业投资策略聚焦于保障型产品增长带来的价值成长，强调理性看待开门红增速波动。行业正经历利率环境变化，评估利率拐点已至，利润进入上行周期。市场集中度提升，上市险企保费增速平稳。个股推荐中国平安和新华保险，其在保障型产品和新业务价值方面表现突出。监管政策持续完善，行业开放力度加大，推动保险业专业化发展。